《大国博弈》系列第九十一篇：“关税战”再下一城 中美博弈进入新阶段
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2025-10-31 10:12:33
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核心观点：
2025 年以来，在特朗普第二任期中，中美经贸博弈的影响范围已经远超中美两国，成为牵动全球非美国家与美国经贸摩擦的重要主线。对待秉持“强权即公理”的美国，中方“以斗争求和平”，迫使美方放弃漫天要价，接受务实谈判。与美斗争，没有速胜的捷径，靠的是“你打你的、我打我的”的战略智慧，以及“他们要打多久，就打多久，一直打到完全胜利”的战略定力，和强大的制造链、稳健的经济底盘和全社会同舟共济的深厚底气。
总体来看，中美就芬太尼关税与禁毒合作、造船业301、农产品贸易、Tik Tok 的谈判形势已基本明朗。而双方最为关注的出口管制，则设置了一年的缓冲期，也印证了中方代表李成刚所言的“美方强硬、中方坚决”，预计短期难以达成结果，或进入到长期拉锯期。
下一阶段，中美有望围绕着剩余10%芬太尼关税、中美双方投资合作、拉长合作清单（移民、诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病）等方面取得进展，如果谈判顺利，明年上半年朗普总统大概率访华。24%对等关税如何博弈，则高度取决于明年年初美国最高法的判决结果。
中美之间的博弈将是漫长而艰巨的，难有和平崛起，唯有自强不息、努力斗争。但值得注意的是，明年两国元首会晤存在多个窗口期，在美方中期选举年到来之际，将给中美关系保持总体稳定、拉长各方面的合作清单、管控分歧带来积极的影响。
一、以斗争求和平，中美元首会晤敲定一系列共识2025 年10 月25 日至26 日，中美第五轮经贸会谈在马来西亚吉隆坡举行，双方就关税、出口管制等核心议题达成初步共识。10 月30 日，中美领导人在韩国APEC 峰会期间会晤后，正式宣布以下共识：
一、关税方面：美方将取消针对中国商品加征的10%的芬太尼关税，对中国加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。
也即，不考虑此前特朗普第一任期对华加征关税，当前中美关税形成了20%（10%的基础性关税+10%的芬太尼关税）的安排，4 月2 日美方对华加征的34%关税中的额外24%对等关税将继续暂停一年，至2026 年11 月11 日。24%的对等关税未来如何博弈，将高度取决于明年年初的美国最高法院的司法判决结果。
相比来看，美方目前平均对外理论关税水平为17.9%，美国的核心盟友，欧洲和日本在对美投资和采购上做出巨大承诺后，得到了15%的关税安排；美国与东南亚国家广泛达成了19%-20%的关税，换取东南亚诸国向美国产品大开方便之门，提供市场准入；印度、加拿大、墨西哥动辄“惹怒”特朗普，分别得到了50%、35%和30%的税率安排。
芬太尼关税下调10%后，中国与其他国家的“关税差”相对一季度大幅缩窄。
一季度，美国额外以毒品、边境问题为理由，对中国、墨西哥、加拿大加征关税，2 月4 日及3 月4 日连续对中方累计加征了20%的关税，其余国家在一季度则没有受到关税的冲击；而在10 月，随着美国对中国下调10%的芬太尼关税，中美达成了20%的关税安排，而美国对外关税水平也基本达到了18%的安排，中国与其他国家的“关税差”反而相对一季度出现了大幅缩小。
二、出口管制方面：美方将暂停实施其9 月29 日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。
留出1 年的缓冲时间，证明双方围绕着出口管制方面的谈判过程将会比较复杂和漫长，正如中方代表李成刚所言，“美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的”，涉及到双方最为敏感的领域，预计短期难以快速得到明确结果。
三、造船业301 调查：美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。
四、其余方面：双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok 相关问题。
美方在投资领域的承诺，我们理解可能跟美方对外投资的限制有关。2024 年10 月28 日，美方以维护“国家安全”为名，发布对外投资限制规则，限制美国企业正常对外投资，这导致中美两国企业在半导体和微电子、量子信息技术、人工智能等领域的投资合作难以顺利进行。2025 年2 月，美国还发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资，将对中美投资合作造成严重干扰。
二、2025 年中美博弈复盘：冲突升级、局势降温、持续博弈回顾今年以来，中美博弈先后经历了冲突升级、局势降温、持续博弈的三个阶段。
第一阶段是摩擦持续升级期，从2 月初到4 月11 日，美方累计对中方加征了145%的关税，这一时期以“打”为主。特朗普在2 月4 日及3 月4 日，两次共计对中方加征了20%的芬太尼关税，中方对美方打出了原油关税、农产品关税、不可靠实体清单+出口管制清单、反规避调查等综合性反制牌。4 月2 日特朗普悍然对全球发动对等关税，中方坚定以关税对等反击，最终在4 月10日，美国宣布对中国对等关税的税率进一步提高至125%，中方同样以125%的关税对等反制。
第二阶段，从5 月至7 月，经过中美三次面对面会晤，局势有所降温，中美就对等关税问题“暂时休战”，但美方持续通过芯片、EDA 软件等问题空手造牌，妄图以单边霸凌施压我方。
5 月12 日，中美于日内瓦举行第一轮会晤，会后发布联合声明，达成关税战的休战共识。5 月12 日中美在日内瓦会谈结束后发布《联合声明》，美方取消对中方加征的共计91%的关税，美方4 月2 日对中方加征的34%对等关税中，其中24%的关税暂停加征90 天，保留剩余10%的关税。相应地，我方也就关税做对等安排。
6 月5 日，中美元首通话，此后6 月9 日中美于伦敦举行第二轮会晤，落实元首通话，排除各种干扰因素，保证经贸谈判不会脱轨。在5 月12 日中美发布联合声明之后，很快美方又故技重施，开始频频试探中国，从5月下旬至6 月初，包括涵盖发布AI 芯片出口管制指南、停止对华EDA 销售、撤销中国留学生签证、暂停出口C919 发动机以及飞控系统和航电设备等等，这些因素一度对中美达成的“休战”共识带来冲击。
6 月5 日中美元首通话，打破了僵局，此后6 月9 日中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，排除干扰因素，确保经贸谈判不会脱轨、继续推动。在6 月底，中美双方确认了伦敦框架细节，中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请，美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。
7 月28 日，中美于斯德哥尔摩举行第三轮会晤，双方发布联合声明，将对等关税到期日进一步延期至11 月。5 月12 日中美双方就24%的对等关税设定了90 天的暂停期，于8 月12 日到期。7 月的斯德哥尔摩会晤后，中美双方发布联合声明，将到期日延期3 个月到11 月。同时，美方调整了此前出台的歧视性政策，恢复向中国供应飞机发动机等关键零部件，7 月29 日特朗普政府决定允许英伟达向中国出口H20 芯片。
第三阶段是从9 月马德里会晤至今，中美双方谈判逐步进入到深水区，双方持续博弈，比拼的是耐心和实力，美方单边施压惯性使然，我方“见招拆招”丝毫不惧。
9 月14 日，中美于马德里举行第四轮会晤，双方进行了“坦诚、深入、建设性的沟通”，并就妥善解决TikTok 相关问题等达成了基本框架共识。
在这次会谈之前，9 月9 日和9 月10 日中美防长和外长先后举行通话，也给马德里会晤铺垫了一个较好的氛围。但是，与此同时，美方仍然就俄罗斯原油二级制裁的问题持续造势，施压欧洲、G7 对中国和印度加征关税，这给中美经贸谈判也带来了不确定性的因素。
9 月19 日，中美元首再次举行通话。双方就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，通话是务实、积极、建设性的。“建设性”一词再次出现，也表明双方在经历了连续2 次元首通话和四轮次会晤后，对通过对话解决一部分问题是存在共识的，谈判逐步走入了实质性进展期。
9 月底至国庆后，美方再次习惯使然，继续对中方出台限制性措施，然而却遭到中方的“迎头痛击”。包括9 月29 日美国商务部BIS 发布出口管制穿透性规则，对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁，10 月3 日，美方正式公布了针对中国船舶的港口费征收细则，于10 月14 日生效。对此，中方丝毫不惧，在国庆假期结束后，打出综合性反制牌，10 月9 日商务部实施包括对稀土全产业链技术实施出口管制，明确对于境外军事用户的出口活动不会获得许可。这一反制引发特朗普恼羞成怒，在10 月11 日于社交媒体上发出口头威胁，要求对中国加征100%报复性关税。但很快，特朗普政府又开始释放缓和信号，表示愿意与中国达成协议。
美方这一做法，是长期在国际谈判中处于居高临下霸权地位的习惯使然，但是在遭到中方的坚决反制后，又无可奈何的释放和缓信号，以防堵住了珍贵的谈判管道。对于特朗普来说，约束函数众多，包括对等关税的司法诉讼宣判和中期大选即将临近，不得不寻求与中方谈判。
10 月26 日，中美于吉隆坡举行第五轮面对面会晤。这次谈判的进展是相当具有建设性意义的，中美经贸谈判终于取得了实质性进展。据新华社，双方围绕美对华海事物流和造船业301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。
三、中美谈判有望进入到实质性进展期，合作范围继续扩大芬太尼关税下调10%，Tik Tok 达成共识，给未来更大范围的中美经贸谈判探明了务实性的合作道路。正如国家主席习近平在APEC 中美元首会晤中所指出的，“经贸应该继续成为中美关系的压舱石和推进器，而不是绊脚石和冲突点。双方应该算大账，多看合作带来的长远利益，而不应陷入相互报复的恶性循环。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。”
我们预计从11 月元首峰会会晤后，到明年上半年，中美谈判的范围有望进一步扩大、内容有望取得进一步的实质性进展，为明年上半年的特朗普访华铺平道路，接下来的谈判重点有望为：
第一，针对剩余10%的芬太尼关税问题。本次芬太尼关税被下调10%，证明着双方通过禁毒合作来解决相关问题，是符合双方共同利益的。10 月29 日外交部发言人表示，中方对美国人民遭受的芬太尼危机表示同情，曾为此提供帮助并取得积极效果，对继续同美方开展合作持开放态度。美方应采取实际行动，为双方合作创造必要条件。
第二，针对继续暂停的24%对等关税的问题，未来高度取决于对等关税的司法判决结果。从今年年底到明年年初，特朗普对等关税合法权的司法诉讼将进入到最终判决期。根据贝森特今年8 月份发言，预计最高法院将在2026 年1 月最终宣判，而其结果具有高度不确定性。如果最高法院判决特朗普无权以国家紧急状态加征关税，美方只能选择以232 行业类关税或者是其余方式作为替代项，但无疑特朗普在谈判桌上的筹码将大幅缩水。
第三，在打击犯罪、人工智能、传染病等方面进一步拉长合作清单。从未来的合作清单来看，中美此次元首会晤指出，“两国在打击非法移民和电信诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病等领域合作前景良好，对口部门应该加强对话交流，开展互利合作。” 此外由于美方在投资方面做出了积极承诺，中美在双向投资领域的合作也有望扩大。
第四，在双方关注的出口管制方面，涉及到双方的核心切身利益，预计短期难以达成结果，或进入到长期的博弈中。据彭博报道，七国集团（G7）即将宣布建立关键矿产生产联盟，以对抗中国在该市场的主导地位。在争取到1 年的暂停期后，美方将继续扩大与盟友在矿产方面的合作。
但值得注意的是，从今年11 月APEC 元首会晤，到明年特朗普的或有访华，再到明年11 月中美分别成为APEC 和G20 的主办国，均是元首见面的窗口期。
中美之间的博弈将是漫长而艰巨的，难有和平崛起，唯有努力抗争，但中美元首可预见性的会晤安排，在美方中期选举年到来之际，将给中美关系保持总体稳定、拉长各方面的合作清单、控制风险暴露带来积极的影响。
四、风险提示
1) 美国经济超预期回落，通胀超预期回升；
2) 全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突、印巴冲突升级；3) 国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格 日期：2025-10-30
2025 年以来，在特朗普第二任期中，中美经贸博弈的影响范围已经远超中美两国，成为牵动全球非美国家与美国经贸摩擦的重要主线。对待秉持“强权即公理”的美国，中方“以斗争求和平”，迫使美方放弃漫天要价，接受务实谈判。与美斗争，没有速胜的捷径，靠的是“你打你的、我打我的”的战略智慧，以及“他们要打多久，就打多久，一直打到完全胜利”的战略定力，和强大的制造链、稳健的经济底盘和全社会同舟共济的深厚底气。
总体来看，中美就芬太尼关税与禁毒合作、造船业301、农产品贸易、Tik Tok 的谈判形势已基本明朗。而双方最为关注的出口管制，则设置了一年的缓冲期，也印证了中方代表李成刚所言的“美方强硬、中方坚决”，预计短期难以达成结果，或进入到长期拉锯期。
下一阶段，中美有望围绕着剩余10%芬太尼关税、中美双方投资合作、拉长合作清单（移民、诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病）等方面取得进展，如果谈判顺利，明年上半年朗普总统大概率访华。24%对等关税如何博弈，则高度取决于明年年初美国最高法的判决结果。
中美之间的博弈将是漫长而艰巨的，难有和平崛起，唯有自强不息、努力斗争。但值得注意的是，明年两国元首会晤存在多个窗口期，在美方中期选举年到来之际，将给中美关系保持总体稳定、拉长各方面的合作清单、管控分歧带来积极的影响。
一、以斗争求和平，中美元首会晤敲定一系列共识2025 年10 月25 日至26 日，中美第五轮经贸会谈在马来西亚吉隆坡举行，双方就关税、出口管制等核心议题达成初步共识。10 月30 日，中美领导人在韩国APEC 峰会期间会晤后，正式宣布以下共识：
一、关税方面：美方将取消针对中国商品加征的10%的芬太尼关税，对中国加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。
也即，不考虑此前特朗普第一任期对华加征关税，当前中美关税形成了20%（10%的基础性关税+10%的芬太尼关税）的安排，4 月2 日美方对华加征的34%关税中的额外24%对等关税将继续暂停一年，至2026 年11 月11 日。24%的对等关税未来如何博弈，将高度取决于明年年初的美国最高法院的司法判决结果。
相比来看，美方目前平均对外理论关税水平为17.9%，美国的核心盟友，欧洲和日本在对美投资和采购上做出巨大承诺后，得到了15%的关税安排；美国与东南亚国家广泛达成了19%-20%的关税，换取东南亚诸国向美国产品大开方便之门，提供市场准入；印度、加拿大、墨西哥动辄“惹怒”特朗普，分别得到了50%、35%和30%的税率安排。
芬太尼关税下调10%后，中国与其他国家的“关税差”相对一季度大幅缩窄。
一季度，美国额外以毒品、边境问题为理由，对中国、墨西哥、加拿大加征关税，2 月4 日及3 月4 日连续对中方累计加征了20%的关税，其余国家在一季度则没有受到关税的冲击；而在10 月，随着美国对中国下调10%的芬太尼关税，中美达成了20%的关税安排，而美国对外关税水平也基本达到了18%的安排，中国与其他国家的“关税差”反而相对一季度出现了大幅缩小。
二、出口管制方面：美方将暂停实施其9 月29 日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。
留出1 年的缓冲时间，证明双方围绕着出口管制方面的谈判过程将会比较复杂和漫长，正如中方代表李成刚所言，“美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的”，涉及到双方最为敏感的领域，预计短期难以快速得到明确结果。
三、造船业301 调查：美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。
四、其余方面：双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。双方进一步确认了马德里经贸磋商成果，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok 相关问题。
美方在投资领域的承诺，我们理解可能跟美方对外投资的限制有关。2024 年10 月28 日，美方以维护“国家安全”为名，发布对外投资限制规则，限制美国企业正常对外投资，这导致中美两国企业在半导体和微电子、量子信息技术、人工智能等领域的投资合作难以顺利进行。2025 年2 月，美国还发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资，将对中美投资合作造成严重干扰。
二、2025 年中美博弈复盘：冲突升级、局势降温、持续博弈回顾今年以来，中美博弈先后经历了冲突升级、局势降温、持续博弈的三个阶段。
第一阶段是摩擦持续升级期，从2 月初到4 月11 日，美方累计对中方加征了145%的关税，这一时期以“打”为主。特朗普在2 月4 日及3 月4 日，两次共计对中方加征了20%的芬太尼关税，中方对美方打出了原油关税、农产品关税、不可靠实体清单+出口管制清单、反规避调查等综合性反制牌。4 月2 日特朗普悍然对全球发动对等关税，中方坚定以关税对等反击，最终在4 月10日，美国宣布对中国对等关税的税率进一步提高至125%，中方同样以125%的关税对等反制。
第二阶段，从5 月至7 月，经过中美三次面对面会晤，局势有所降温，中美就对等关税问题“暂时休战”，但美方持续通过芯片、EDA 软件等问题空手造牌，妄图以单边霸凌施压我方。
5 月12 日，中美于日内瓦举行第一轮会晤，会后发布联合声明，达成关税战的休战共识。5 月12 日中美在日内瓦会谈结束后发布《联合声明》，美方取消对中方加征的共计91%的关税，美方4 月2 日对中方加征的34%对等关税中，其中24%的关税暂停加征90 天，保留剩余10%的关税。相应地，我方也就关税做对等安排。
6 月5 日，中美元首通话，此后6 月9 日中美于伦敦举行第二轮会晤，落实元首通话，排除各种干扰因素，保证经贸谈判不会脱轨。在5 月12 日中美发布联合声明之后，很快美方又故技重施，开始频频试探中国，从5月下旬至6 月初，包括涵盖发布AI 芯片出口管制指南、停止对华EDA 销售、撤销中国留学生签证、暂停出口C919 发动机以及飞控系统和航电设备等等，这些因素一度对中美达成的“休战”共识带来冲击。
6 月5 日中美元首通话，打破了僵局，此后6 月9 日中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，排除干扰因素，确保经贸谈判不会脱轨、继续推动。在6 月底，中美双方确认了伦敦框架细节，中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请，美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。
7 月28 日，中美于斯德哥尔摩举行第三轮会晤，双方发布联合声明，将对等关税到期日进一步延期至11 月。5 月12 日中美双方就24%的对等关税设定了90 天的暂停期，于8 月12 日到期。7 月的斯德哥尔摩会晤后，中美双方发布联合声明，将到期日延期3 个月到11 月。同时，美方调整了此前出台的歧视性政策，恢复向中国供应飞机发动机等关键零部件，7 月29 日特朗普政府决定允许英伟达向中国出口H20 芯片。
第三阶段是从9 月马德里会晤至今，中美双方谈判逐步进入到深水区，双方持续博弈，比拼的是耐心和实力，美方单边施压惯性使然，我方“见招拆招”丝毫不惧。
9 月14 日，中美于马德里举行第四轮会晤，双方进行了“坦诚、深入、建设性的沟通”，并就妥善解决TikTok 相关问题等达成了基本框架共识。
在这次会谈之前，9 月9 日和9 月10 日中美防长和外长先后举行通话，也给马德里会晤铺垫了一个较好的氛围。但是，与此同时，美方仍然就俄罗斯原油二级制裁的问题持续造势，施压欧洲、G7 对中国和印度加征关税，这给中美经贸谈判也带来了不确定性的因素。
9 月19 日，中美元首再次举行通话。双方就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，通话是务实、积极、建设性的。“建设性”一词再次出现，也表明双方在经历了连续2 次元首通话和四轮次会晤后，对通过对话解决一部分问题是存在共识的，谈判逐步走入了实质性进展期。
9 月底至国庆后，美方再次习惯使然，继续对中方出台限制性措施，然而却遭到中方的“迎头痛击”。包括9 月29 日美国商务部BIS 发布出口管制穿透性规则，对被列入美“实体清单”等的企业持股超过50%的子公司追加同等出口管制制裁，10 月3 日，美方正式公布了针对中国船舶的港口费征收细则，于10 月14 日生效。对此，中方丝毫不惧，在国庆假期结束后，打出综合性反制牌，10 月9 日商务部实施包括对稀土全产业链技术实施出口管制，明确对于境外军事用户的出口活动不会获得许可。这一反制引发特朗普恼羞成怒，在10 月11 日于社交媒体上发出口头威胁，要求对中国加征100%报复性关税。但很快，特朗普政府又开始释放缓和信号，表示愿意与中国达成协议。
美方这一做法，是长期在国际谈判中处于居高临下霸权地位的习惯使然，但是在遭到中方的坚决反制后，又无可奈何的释放和缓信号，以防堵住了珍贵的谈判管道。对于特朗普来说，约束函数众多，包括对等关税的司法诉讼宣判和中期大选即将临近，不得不寻求与中方谈判。
10 月26 日，中美于吉隆坡举行第五轮面对面会晤。这次谈判的进展是相当具有建设性意义的，中美经贸谈判终于取得了实质性进展。据新华社，双方围绕美对华海事物流和造船业301 措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。
三、中美谈判有望进入到实质性进展期，合作范围继续扩大芬太尼关税下调10%，Tik Tok 达成共识，给未来更大范围的中美经贸谈判探明了务实性的合作道路。正如国家主席习近平在APEC 中美元首会晤中所指出的，“经贸应该继续成为中美关系的压舱石和推进器，而不是绊脚石和冲突点。双方应该算大账，多看合作带来的长远利益，而不应陷入相互报复的恶性循环。双方团队可以继续本着平等、尊重、互惠的原则谈下去，不断压缩问题清单，拉长合作清单。”
我们预计从11 月元首峰会会晤后，到明年上半年，中美谈判的范围有望进一步扩大、内容有望取得进一步的实质性进展，为明年上半年的特朗普访华铺平道路，接下来的谈判重点有望为：
第一，针对剩余10%的芬太尼关税问题。本次芬太尼关税被下调10%，证明着双方通过禁毒合作来解决相关问题，是符合双方共同利益的。10 月29 日外交部发言人表示，中方对美国人民遭受的芬太尼危机表示同情，曾为此提供帮助并取得积极效果，对继续同美方开展合作持开放态度。美方应采取实际行动，为双方合作创造必要条件。
第二，针对继续暂停的24%对等关税的问题，未来高度取决于对等关税的司法判决结果。从今年年底到明年年初，特朗普对等关税合法权的司法诉讼将进入到最终判决期。根据贝森特今年8 月份发言，预计最高法院将在2026 年1 月最终宣判，而其结果具有高度不确定性。如果最高法院判决特朗普无权以国家紧急状态加征关税，美方只能选择以232 行业类关税或者是其余方式作为替代项，但无疑特朗普在谈判桌上的筹码将大幅缩水。
第三，在打击犯罪、人工智能、传染病等方面进一步拉长合作清单。从未来的合作清单来看，中美此次元首会晤指出，“两国在打击非法移民和电信诈骗、反洗钱、人工智能、应对传染疾病等领域合作前景良好，对口部门应该加强对话交流，开展互利合作。” 此外由于美方在投资方面做出了积极承诺，中美在双向投资领域的合作也有望扩大。
第四，在双方关注的出口管制方面，涉及到双方的核心切身利益，预计短期难以达成结果，或进入到长期的博弈中。据彭博报道，七国集团（G7）即将宣布建立关键矿产生产联盟，以对抗中国在该市场的主导地位。在争取到1 年的暂停期后，美方将继续扩大与盟友在矿产方面的合作。
但值得注意的是，从今年11 月APEC 元首会晤，到明年特朗普的或有访华，再到明年11 月中美分别成为APEC 和G20 的主办国，均是元首见面的窗口期。
中美之间的博弈将是漫长而艰巨的，难有和平崛起，唯有努力抗争，但中美元首可预见性的会晤安排，在美方中期选举年到来之际，将给中美关系保持总体稳定、拉长各方面的合作清单、控制风险暴露带来积极的影响。
四、风险提示
1) 美国经济超预期回落，通胀超预期回升；
2) 全球地缘政治风险超预期，俄乌危机、巴以冲突、印巴冲突升级；3) 国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格 日期：2025-10-30
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