食品饮料行业点评报告：食品饮料持仓新低，优先布局白酒和成长型标的

　　2025Q3食品饮料仓位降至新低

　　从基金重仓持股情况来看（Wind中全部市场基金，一级子行业），2025Q3食品饮料配置比例由2025Q2的8.0%回落至6.4%水平，环比回落1.6pct，处于2020年以来新低位置。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2025Q3食品饮料配置比例为4.1%，和2025Q2的5.6%相比，下降1.5pct，说明三季度主动权益基金继续大幅减少食品饮料配置。三季度禁酒令影响仍在持续，科技板块具备明显投资机会，以白酒为代表的传统消费板块基本面情绪仍偏悲观，资金持续流出。预计四季度行业板块轮动，板块基本面见底叠加年底部分资金避险需求，我们估算会有部分资金回流。但整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。

　　主动权益基金重仓白酒比例环比回落，报表出清的酒企更易获得市场青睐

　　我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2025Q2的4.0%回落至2025Q3的3.2%水平，环比回落0.8pct。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2025Q2的6.8%回落到2025Q3的5.5%。这反映出主动权益与被动基金均在减配白酒。从基金配置的情况分析，白酒内部产生分化，报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司在三季度更易获得市场青睐。

　　基金持有数量回落，基金持股总体减仓

　　（1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2025Q3相比2025Q2整体的持仓减少，基金三季度普遍减配食品饮料公司。（2）从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2025Q3持仓市值增加较多的，以基本面具备边际改善变化的公司为主，包括泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等。多数公司基金持仓股份数量与基金持股市值的变化趋势相同，表明基金持股较为集中，且加减仓的偏好也基本一致。

　　投资建议：低位布局白酒板块，兼顾成长型新消费标的

　　短期来看，白酒需求基本接近底部位置。中长期行业趋势仍需观察宏观经济走势，目前看后续复苏斜率可能更加平缓。我们判断白酒板块三季度迎来业绩和估值双底。当下考虑板块估值相对低位，筹码结构稳定，建议适当布局白酒板块。两维度思路选投：一是经营相对较为稳定的贵州茅台、山西汾酒，二是前期报表出清较多，积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡。大众品中饮料与零食板块表现较好，核心逻辑在于其贴近日常刚性消费的属性，对外部环境波动的抗风险能力更强。休闲零食板块的增长逻辑则是享受渠道与品类红利。渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等渠道等因更贴近消费者日常采购与即时下单需求，增速显著优于其他渠道，头部企业则通过聚焦核心单品，进一步巩固了市场份额，支撑板块整体增长。我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等。

　　风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险

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开源证券 张宇光,张恒玮