《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》点评：贯穿基金产品管理运营“锚”

　　2025 年5 月7 日《推动公募基金高质量发展行动方案》以来，关于公募基金长期考核、业绩比较基准、管理费模式等政策导向变化的影响，公募行业已经做了相对充分的讨论。

    　　10 月31 日《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》发布，是对《推动公募基金高质量发展行动方案》改革的具体落实。我们重点关注以下内容：

    　　1. 业绩比较基准的调整的出发点是“代表性”，业绩比较基准应能够代表基金的投资风格(目标、范围、策略、比例)。

    　　2. 内控直接与业绩比较基准挂钩，投资经理的业绩比较基准思维势必被强化。相对业绩比较基准偏离达到一定阈值，需提请公司投决会审议。高偏离度配置会被额外关注和记录。

    　　3. 业绩比较基准在绩效考核和基金评价中权重大幅提高。绩效考核方面，明确“在衡量主动权益基金业绩时，应当加强与业绩比较基准对比”，同时，长期跑输基准，投资经理绩效薪酬应明显下降的导向不变。基金评价方面，明确“原则上不得将不同类型、不同风格业绩比较基准的权益类基金直接进行投资业绩排序或排名”，排名分类可能随着业绩比较基准库的明确，而更加细化。

    　　4. 业绩比较基准调整：为了更好表征基金投资风格的基准调整，可以不经过持有人大会。

    　　但若涉及投资范围调整(比如，新增港股投资)，则仍需召开持有人大会。

    　　5. 存量产品业绩比较基准调整设置了给予1 年的实施过渡期。

    　　对于业绩比较基准对市场的影响，我们做以下讨论：

    　　1. 公募投资经理的业绩基准思维强化，总体偏离度可能较之前有所降低。但基于主观判断做合适的偏移，是主动投资经理区别于被动的核心内容。实现超额收益，是获得渠道认可，提升管理规模的基础。不宜过高估计公募基金向业绩比较靠拢的幅度和速度。业绩比较基准新规，对中短期市场风格的影响，可能很有限。

    　　2. 在市场有机会的阶段，公募基金依然有很强动力合理偏离基准，追求相对收益弹性。

    　　但一旦市场进入调整阶段，公募基金向业绩比较基助靠拢，锁定累积超额收益的交易，可能会出现一致交易。彼时公募相对低配的方向，可能集中修复相对收益。

    　　3. 历史经验上，在成长风格占优的阶段，成长风格投资经理容易跑赢基准；在价值风格占优阶段，价值风格投资经理跑赢基准难度较高。中期在A 股投资机会可能不断增加的市场环境中，业绩比较基准和相对收益考核，对投资经理的约束本就相对较小。

    　　4. 适合主动投资基准的行业类指数基准和适合被动的指数其实“泾渭分明”(适合主动投资的指数，指数成分股数量偏多，个股分化更加明显，指数弹性偏弱)，主动产品基准直接受到被动产品规模快速变化的影响，也是有限的。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：傅静涛/韦春泽/王胜 日期：2025-10-31

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