方大特钢(600507)2025年三季报点评：Q3盈利表现亮眼，成本优势显著

　　方大特钢(600507)

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收132.33亿元，同比减少18.45%；归母净利润7.89亿元，同比增加317.39%；扣非归母净利6.55亿元，同比增加326.74%。2025Q3，公司实现营收45.39亿元，环比增加4.38%，同比减少11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增加147.94%，同比增加1368.10%；扣非归母净利3.01亿元，环比增加107.85%，同比转盈。

　　点评：Q3检修影响消除，吨钢毛利持续上行

　　①钢材销量：Q3销量环比回升，检修影响消除。2025Q3，公司钢材销量110.72万吨，同比+0.04%，环比+8.45%，检修影响基本消除。

　　②钢材价&利：吨钢毛利持续上行。2025Q3，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别+99、+26、+133元/吨，钢材、原料价格同步上行。公司原料因库存周期影响成本滞后，叠加公司持续降本增效，购销差价扩大。25Q3公司吨钢毛利462元/吨，环比增加114元/吨，吨钢毛利大幅改善。

　　③铁矿量利：25Q3铁矿价格环比上行，公司集中销售铁精粉13.31万吨，实现毛利7215万元，吨毛利542元/吨，Q2未有铁矿销售。

　　④公允价值变动：公司通过信托投资阳光保险H股，Q3阳光保险股价由3.25港币/股上涨至3.84港币/股，形成公允价值变动损益6419万元。

　　核心看点：降本增效成果显著，重卡市场快速增长

　　①持续降本增效，成本优势显著。2025Q1-3，公司共实施高炉热风炉优化燃烧、转炉蒸气送螺杆发电机管路改造等15项节能技术改造项目，加大对余热、余气、余能等资源的回收利用，公司自发电量同比增长9.34%，自发电率提升8.70%，均创历史最佳水平。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。

　　②重卡销量快速增长，板簧利润持续修复。2025年1-9月中国重卡销量累计82.14万辆，累计同比增长20.32%，9月单月同比增长82.95%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，板簧利润持续修复。

　　③深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品。

　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为10.20/11.29/12.01亿元，对应10月31日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

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