公牛集团(603195)业绩短期承压，期待新业务+海外贡献新动能

　　公牛集团(603195)

　　10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-3.22%/-8.72%/-4.87%至121.98/29.79/27.01亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-4.44%/-10.29%/-8.26%至40.30/9.19/8.59亿元。

　　经营分析

　　外部经营环境致营收短期承压，海外市场预期推进顺利。25Q3整体营收承压，预计主因受外部压力影响公司传统业务进一步增长。分品类看，预计电连接与智能电工照明等传统优势产品表现不佳营收或有下滑，新能源产品发展势头较好或有增长，数据中心业务产品研发已取得初步进展，预计研发完成后续有望做出实质性贡献。分地区来看，国内市场处于业务调整阶段，新业务、新市场拓展部分抵消外部冲击；海外市场空间广阔，预计插排、充电桩等产品市场反应利好，有望实现较好突破，预期客户拓展情况稳定，相关战略系统推进，未来可期。

　　毛利率整体承压，单Q3销售费用管控成效相对较优。毛利率方面，公司25年Q1-Q3毛利率同比-1.0pct至42.1%，25Q3毛利率同比-1.8pct至41.7%，毛利率下降预计主因产品结构发生变化。费用率方面，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.9/-0.5/0.1pct至7.0%/4.7%/3.6%/-0.6%；其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct至7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，销售费用率下降主因市场推广费、广告费投入同比减少。

　　增量逻辑清晰，期待业绩逐步回暖。公牛集团在传统优势业务迭代升级的基础上，挖掘新增长动力，后续增长要点包括：1）新能源业务持续放量，充电桩与储能业务双线发展，产品矩阵逐步升级，成为集团后续增长新引擎；2）新兴业务继续孵化，数据中心方面以PDU产品为切入点，向数据中心基础设施领域布局；太阳能照明方面，利用已有技术沉淀，推出高性能太阳能照明产品；3）国际化稳步推进，公司的电连接和家装品类向更多新兴市场延伸，提升品牌国际影响力。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司25-27年EPS分别为2.18/2.32/2.48元，当前股价对应PE为20.08/18.83/17.65倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

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