商贸零售：新消费行业周报-头部美妆国货竞争力强劲；潮宏基25Q3业绩超预期

　　投资要点：

　　各平台双11大促首阶段销售表现强劲。分平台来看，截至2025年10月21日，1）天猫：双11现货开售首小时内，80个品牌成交额破亿，超3万个品牌实现翻倍增长；2）京东：10月9日至14日，谷雨、修丽可等品牌成交额同比增长超200%；3）抖音：双11第一阶段，抖音商城带动销售额破千万商家数同比增长102%，店播销售额破亿商家数增长900%；4）小红书：双11启动48小时内，订单数增长73%，下单人数增长77%，相关话题浏览量达25亿。

　　头部品牌竞争格局较为稳定，国货品牌竞争力渐显。1）天猫平台上，2023-2025年期间（注：23及24年统计区间为双十一全周期，25年统计区间为现货首日），珀莱雅、欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛连续三年稳居TOP5天猫美妆榜，优质国货珀莱雅则连续三年稳居榜首；2）抖音平台上，2023-2025年期间（注：23及24年统计区间为双十一全周期，25年统计区间为10.9-10.22），进入TOP5美容护肤榜的国货品牌由2席增至4席，且韩束和珀莱雅连续3年稳居榜单前两名，韩束连续两年稳居榜首。

　　潮宏基25Q3收入、剔除商誉减值归母净利润超预期。2025Q1-3潮宏基实现收入62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润达3.17亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润达4.88亿元，同比增长54.52%。2025Q3收入达21.35亿元，同比增长49.52%，实现归母净利润-0.14亿元，剔除商誉减值归母净利润达1.57亿元，同比大幅增长81.54%。Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除减值影响，潮宏基Q3业绩超预期。珠宝业务收入持续高增，2025Q1-3珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%，单三季度增速进一步加快，收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%。珠宝业务收入大幅增长预计主要来自于渠道增长及差异化产品力带动店效提升。产品端：持续创新迭代，进一步释放差异化产品力优势。第三季度潮宏基持续丰富产品线，推出新一代花丝、臻金等系列新品。此外公司进一步拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局。渠道端：门店端持续增长，深化商业渠道合作。截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。第三季度，品牌持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。

　　投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。

　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

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华源证券 丁一