计算机3Q25梳理：业绩改善，机构低配

　　投资逻辑

　　总量视角下：计算机表现年初以来居于所有行业中上游，持仓低配

　　指数层面：25年以来，申万计算机指数上涨29.0%，位居全行业中上游。具体而言，政策端人工智能等领域顶层设计持续加码，为产业发展筑牢根基；技术端AIAgent商用化、量子计算实用化等突破性进展驱动产业重构，硬件创新及国产算力厂商技术突破，推动板块从“技术预期”向“业绩兑现”切换；需求端企业数字化转型加速，AI在工业、金融等领域落地需求激增，低空经济、智能驾驶等新兴场景催生大量软硬件配套需求，为板块提供业绩支撑；此外，行业会议技术信号释放、国产算力企业IPO及业绩催化等产业事件，叠加市场风格偏向科技成长的环境，共同促成板块在波动中实现超势性上行。随着25年春节前后DS火爆，AI落地的性价比和确定性提升，风险偏好提升背景下，计算机弹性凸显，同一细分领域，起步市值小的公司，或者涨跌幅限制小的市场相关个股弹性更大。

　　持仓层面：302025基金配置比重环比下降0.23pct，海康、金山、东财位居机构持仓市值前三，华大九天持仓的提升显示市场对EDA关注提升

　　业绩层面：2020年以来，板块收入端增速在快速增长后阶段性回落，至23年开始缓慢复苏，3025增速有所回落；4023开始利润端呈现负增长，4024开始筑底修复。收入端，3Q2025/2Q2025板块单季营收达3,459/3,495亿元，同比增长4.0%/7.3%。利润端，3Q2025/2Q2025板块单季归母净利达168.6/163.1亿元，同比增长38.8%/24.2%。板块整体呈现更强的增长动力。

　　结构视角下：综合1-302025年和302025单季表现看，板块细分赛道中板块细分赛道中军工IT、智能交通、智能驾驶、软件外包等收入增速表现相对亮眼，智能交通、企业服务、云计算等利润增速表现较好。

　　微观视角下：基于1-3Q2025及3Q2025计算机板块超过100亿元市值龙头公司的收入、利润端增速排名情况，同时位列双名单（1-3Q2025收入、利润端增速前20名）中的公司包括寒武纪、宏景科技、指南针、广立微、佳都科技、高新兴、慧博云通、达梦数据8家。

　　投资建议：在低基数和新技术落地加快背景下，预计板块下半年总体经营强度会好于上半年，无其是利润及现金流端，且预计逐季向上。预计大的主线预计还是集中在AI产业链相关方向，宏观背景上，有人工智能+行动鼓励AI与科学技术、产业、社会治理等结合落地，中观角度，三季度进入国内外头部大模型厂商密集更新选代周期，AI落地应用进展持续，微观角度，今年半年度相关上市公司AI落地陆续披露相关进展，进展喜人，下半年预计环比有积极增长，明后年预期收入占比进一步提高，有望提供更多的业绩和估值弹性。我们看好三个方向，第一是AI+软硬结合落地；第二是软件端，AI在C端和出海方向落地；第三是AI在B端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合和agent落地。

　　风险提示：行业竞争加剧；技术落地进度不及预期；下游资本开支周期性波动的风险

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国金证券 孟灿