大类资产配置周度点评-新年伊始：大类资产价格波动显著加剧

　　本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对美股的战术性超配观点，维持对黄金的战术性标配观点，维持对原油的战术性标配观点。

    　　投资要点：

    　　我们维持对美 股的战术性超配观点。美国经济在高利率背景下仍维持较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI 作为领先指标持续处于扩张区间，制造业PMI 低于荣枯水平但边际上行；美联储降息路径虽然日趋复杂化，但整体宏观流动性仍然充裕并维持权益资产表现。市场或持续上修对于美股定价因子的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。

    　　微观交易结构指标显示美股交易热度较为温和，短期风险回报比相对较高。

    　　我们维持对黄金的战术性标配观点。影响黄金定价的主要因素为美债实际利率与避险情绪，而近期美元信用的再度强化使得实际利率对黄金定价的权重边际上行。此外，交易层面资金的止盈行为以及近期全球地缘政治冲突降温导致避险情绪阶段性释放亦将削弱黄金的上涨动能。但长期来看，金价的韧性仍有望受到逆全球化扩散以及国际地缘政治波动加剧的支持。

    　　我们维持对原油的战术性标配观点。从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，叠加中国经济修复斜率平缓，或导致全球原油价格承压。从供给角度看，市场或将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，或导致市场以震荡为主。此前中东与东欧地缘政治事件发展态势推高了市场避险情绪，微观交易结构指标边际改善，并提升了原油的短期风险回报比。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为-0.45%，基准指数收益率为-0.88%，超额收益率为0.43%。截至2025 年1 月5 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.53%（年化6.93%），累计绝对收益率8.08%（年化16.18%）。全球主动资产配置组合收益率为0.10%，基准指数收益率为0.25%，超额收益率为-0.15%。截至2025 年1 月5 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率3.53%（年化6.92%），累计绝对收益率5.53%（年化10.95%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。