光储板块25Q3业绩总结：反内卷推动亏损收窄，景气右侧稳步推进

　　2025年前三季度需求维持增长（前三季度国内新增装机240.27GW、同比+49%，电池组件合计出口265.9GW、同比+14%），但价格处于较低水平，各环节盈利承压，前三季度【SW光伏设备】口径实现营收4031亿元、同比-%，实现归母净利润-116亿元同比基本持平。

　　25Q3国内受前期抢装影响装机下降（国内新增装机28W，同比-51%、环比-8%），而海外需求加速释放（电池组件出口位102.6GW，同比+36%、环比+20%），行业排产降幅可控（Q3组件排产157GW、环比-5%）。明底以来光伏行业”反内卷推进，Q3以硅料为首的产业链上游价格显著上涨，带动产业链盈利修复，【SW光伏设备】口径实现营收1483亿元，同比-6%、环比5%，主要因企业经营承压背景下出货规模放缓，实现归盘译，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨，且库存减值计提显著下降。板块销售毛利率9.8%，同比-邮+1.7PCT，销售净利率-1.1%，同比+1.SPCT、环比+3.PPCT，亏损幅度显著收窄。

　　在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金流情况对分析企业及行业经营情况也具有重要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金偿债能力、现金流资本开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行分析。

　　盈利能力：2513硅料价格上涨，同时丰水期电费成本下降、企业提升橡动率摊薄总成本，盈利能力显著修复，叠加亚末库存减值计提等因素，头部企业硅料业务净利润均实现扭亏；硅片环节受益价格上涨及前期低价库存，盈利能力修复；电池、组件环节价格涨幅尚未覆盖成本上涨，毛利率无显著改善，利润仍处于亏损状态，部分一体化企业因美国高盈利市场出货提升、前期低价库存等因素利润有一定修复。辅材环节盈利基本持稳，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平。

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国金证券 姚遥,宇文甸,张嘉文