10月经济前瞻：渐行渐缓 蓄势明年
股票资讯
阅读：7
2025-11-03 09:04:42
评论：0
核心观点
我们判断，10 月经济表现整体承压，工业生产增速有所回落，服务业保持相对景气。需求端，四季度经济基本面仍面临一定的不确定性，特别是消费和投资的恢复有限，10 月出口下行拐点也已出现，短期内增长动能可能持续弱势。价格端，预计10 月物价弹性较小，PPI 同比仍处于下行通道，CPI 同比相对趋稳。综合来看，经济运行可能呈现逐步放缓的趋势，供给和需求方面存在一定的结构性分化。
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为APEC 会议后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度A 股有望由科技成长向低波红利切换的结构化行情。
尤其是伴随11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风格切换，风险偏好回落，推动债券收益率下行。
生产：工业生产放缓，服务业保持景气
10 月工业生产景气有所回落，我们预计10 月规模以上工业增加值同比增速或为5.3%。一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，制造业内外需求边际放缓，“十一”假期前部分需求提前释放，国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期。工业稳增长政策稳增长与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业生产积极。10 月份服务业景气有所提高，消费性服务业受假期带动更为活跃。
消费：预计10 月社零增速同比2.8%
预计10 月社会消费品零售总额同比+2.8%（前值+3%），小幅下行0.2 个百分点。其一，以旧换新政策对消费的拉动力度已边际走弱，叠加财政配套资金减少，10 月社零将继续承压。其二，预计餐饮和烟酒类零售额仍受拖累。其三，今年“金九银十”汽车销售旺季或呈现旺季不旺的特征，主因是去年同期以旧换新政策下形成的较高基数及近期各地汽车补贴政策的调整与收紧。
投资：预计10 月固定资产投资或仍处低位
我们预计，2025 年1-10 月全国固定资产投资（不含农户）同比-0.9%。分领域看，预计1-10 月制造业投资增长4.0%，广义基建同比增长3.9%，房地产开发投资下降14.1%。需要重点关注的是，10 月底中美两国元首会晤结束，“芬太尼关税”降低10%，同时其他经贸领域出现边际改善迹象，未来有望修复制造业企业投资信心。不过我们提示，微观主体投资意愿的改善或将是慢变量，主要源自于企业层面对中长期维度的下游需求、市场空间等缺乏共识，且特朗普政策或存回摆可能，也会一定程度上制约资本开支的强度，因此年内制造业投资增速快速修复概率不大，仍维持全年增速同比+4.3%判断，具体参见2025 年10 月07 日报告《切换在冬季—Q4 宏观季度策略》。基建年底的修复速率关注新型政策性金融工具落地后的使用情况以及地方政府对限额结存使用情况。地产投资或仍将承压。
物价：预计10 月CPI 同比增速0.1%，PPI 同比降幅扩大我们预计，10 月CPI 同比增速0.1%（前值-0.3%），对应10 月环比增速为0.1%（前值0.1%）；工业品价格方面，我们预计10 月PPI 同比增速为-2.6%（前值-2.3%），对应环比增速为-0.6%（前值0%）。本月猪肉油价延续下行趋势，核心CPI或有望回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出
清或需经历较长一段时间。从供需视角看，目前政策强度多依赖于行业自律，PPI筑底信号暂不明确。
就业：预计10 月全国城镇调查失业率或较为平稳我们预计10 月份全国城镇调查失业率或为5.1%，较前值略有回落，毕业季对就业市场带来阶段性脉冲影响逐渐退坡，同时，政策持续发力高校毕业生就业，有助于缓解青年就业压力。工业、服务业生产总体保持积极态势，保持较强的就业吸纳能力。
金融：预计10 月金融数据仍然承压，关注政策性金融工具落地情况预计10 月人民币贷款新增1000 亿元，同比少增4000 亿元，对应增速回落0.1 个百分点为6.5%。预计10 月社融新增7500 亿，同比少增约5500 亿元，增速回落0.2 个百分点至8.5%。预计10 月M2 增速为8.1%，前值8.4%，回落0.3 个百分点。预计10 月M1 增速为7.6%，前值为6%，回升1.2 个百分点，M1-M2 剪刀差进一步收窄。
对于后续货币政策，央行在二季度货币政策执行报告中下一阶段货币政策部分再度提及“防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。我们认为虽然央行再度提及防空转，但重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，而非货币政策收紧。预计去杠杆相对较温和，或通过公开市场操作、利率信号工具等渐进式手段引导金融机构主动降杠杆，避免因利率急剧上升或流动性骤紧引发系统性风险，导致金融机构出现金融稳定问题，而无法支持实体经济情况的发生。此外2025 年10 月27 日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这是自2025 年1 月暂停以来的首次重启，伴随国债买卖操作重启，预计四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026 年年初，为全年经济平稳开局蓄力。
风险提示
1） 国际大宗商品价格超预期波动；
2） 大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/廖博/何佳烨/潘高远/费瑾/王瑞明 日期：2025-11-02
我们判断，10 月经济表现整体承压，工业生产增速有所回落，服务业保持相对景气。需求端，四季度经济基本面仍面临一定的不确定性，特别是消费和投资的恢复有限，10 月出口下行拐点也已出现，短期内增长动能可能持续弱势。价格端，预计10 月物价弹性较小，PPI 同比仍处于下行通道，CPI 同比相对趋稳。综合来看，经济运行可能呈现逐步放缓的趋势，供给和需求方面存在一定的结构性分化。
基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为APEC 会议后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度A 股有望由科技成长向低波红利切换的结构化行情。
尤其是伴随11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率趋于下行，一方面源于基本面走弱年末或有货币宽松空间，另一方面伴随权益风格切换，风险偏好回落，推动债券收益率下行。
生产：工业生产放缓，服务业保持景气
10 月工业生产景气有所回落，我们预计10 月规模以上工业增加值同比增速或为5.3%。一方面，工业稳增长着力于装备制造业，新动能发力稳增长；另一方面，制造业内外需求边际放缓，“十一”假期前部分需求提前释放，国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期。工业稳增长政策稳增长与促转型、“反内卷”相结合，有助于制造业新动能相关产业生产积极。10 月份服务业景气有所提高，消费性服务业受假期带动更为活跃。
消费：预计10 月社零增速同比2.8%
预计10 月社会消费品零售总额同比+2.8%（前值+3%），小幅下行0.2 个百分点。其一，以旧换新政策对消费的拉动力度已边际走弱，叠加财政配套资金减少，10 月社零将继续承压。其二，预计餐饮和烟酒类零售额仍受拖累。其三，今年“金九银十”汽车销售旺季或呈现旺季不旺的特征，主因是去年同期以旧换新政策下形成的较高基数及近期各地汽车补贴政策的调整与收紧。
投资：预计10 月固定资产投资或仍处低位
我们预计，2025 年1-10 月全国固定资产投资（不含农户）同比-0.9%。分领域看，预计1-10 月制造业投资增长4.0%，广义基建同比增长3.9%，房地产开发投资下降14.1%。需要重点关注的是，10 月底中美两国元首会晤结束，“芬太尼关税”降低10%，同时其他经贸领域出现边际改善迹象，未来有望修复制造业企业投资信心。不过我们提示，微观主体投资意愿的改善或将是慢变量，主要源自于企业层面对中长期维度的下游需求、市场空间等缺乏共识，且特朗普政策或存回摆可能，也会一定程度上制约资本开支的强度，因此年内制造业投资增速快速修复概率不大，仍维持全年增速同比+4.3%判断，具体参见2025 年10 月07 日报告《切换在冬季—Q4 宏观季度策略》。基建年底的修复速率关注新型政策性金融工具落地后的使用情况以及地方政府对限额结存使用情况。地产投资或仍将承压。
物价：预计10 月CPI 同比增速0.1%，PPI 同比降幅扩大我们预计，10 月CPI 同比增速0.1%（前值-0.3%），对应10 月环比增速为0.1%（前值0.1%）；工业品价格方面，我们预计10 月PPI 同比增速为-2.6%（前值-2.3%），对应环比增速为-0.6%（前值0%）。本月猪肉油价延续下行趋势，核心CPI或有望回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出
清或需经历较长一段时间。从供需视角看，目前政策强度多依赖于行业自律，PPI筑底信号暂不明确。
就业：预计10 月全国城镇调查失业率或较为平稳我们预计10 月份全国城镇调查失业率或为5.1%，较前值略有回落，毕业季对就业市场带来阶段性脉冲影响逐渐退坡，同时，政策持续发力高校毕业生就业，有助于缓解青年就业压力。工业、服务业生产总体保持积极态势，保持较强的就业吸纳能力。
金融：预计10 月金融数据仍然承压，关注政策性金融工具落地情况预计10 月人民币贷款新增1000 亿元，同比少增4000 亿元，对应增速回落0.1 个百分点为6.5%。预计10 月社融新增7500 亿，同比少增约5500 亿元，增速回落0.2 个百分点至8.5%。预计10 月M2 增速为8.1%，前值8.4%，回落0.3 个百分点。预计10 月M1 增速为7.6%，前值为6%，回升1.2 个百分点，M1-M2 剪刀差进一步收窄。
对于后续货币政策，央行在二季度货币政策执行报告中下一阶段货币政策部分再度提及“防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。我们认为虽然央行再度提及防空转，但重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，而非货币政策收紧。预计去杠杆相对较温和，或通过公开市场操作、利率信号工具等渐进式手段引导金融机构主动降杠杆，避免因利率急剧上升或流动性骤紧引发系统性风险，导致金融机构出现金融稳定问题，而无法支持实体经济情况的发生。此外2025 年10 月27 日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，这是自2025 年1 月暂停以来的首次重启，伴随国债买卖操作重启，预计四季度降准、降息的概率下降，更大幅度的宽松政策预计将预留至2026 年年初，为全年经济平稳开局蓄力。
风险提示
1） 国际大宗商品价格超预期波动；
2） 大国博弈强度超预期。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李超/林成炜/廖博/何佳烨/潘高远/费瑾/王瑞明 日期：2025-11-02
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
