金秋的果实：基金转债持仓季度点评

　　业绩：大放异彩

    　　2025Q3，类权益市场正式启动历史级别行情，典型固收+基金均显著跑赢纯债基金。其中，转债基金表现亮眼，相较指数获得显著超额收益，展现出强大的弹性优势。从收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于显著的高水平，为13.01%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.21%、2.69%、3.62%，而中长债基未能实现正向收益，仅为-0.28%，固收+产品继续承担着收益增强使命。

    　　规模&仓位：二级债基受到追捧，固收+产品转债仓位普遍回调

    　　从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）当中，2025 年三季度，二级债基规模显著增长，环比增加4953 亿元至13029 亿元；而一级债基规模环比小幅回落32 亿元至8473 亿元。转债基金环比大增386 亿元，规模达到1334亿元。其中，转债ETF 规模跃升至701 亿元；主动转债基金环比增加超百亿至633 亿元。

    　　从仓位来看，常规类别基金转债仓位全面回调。2025Q3，一级债基转债仓位环比下降0.9 个百分点至7.65%。二级债基和偏债混合基金转债仓位同样明显下调，分别环比回落2.45、1.61 个百分点至8.18%、4.29%。其中，二级债基仓位已经降至2018 年以来最低点，偏债混合基金则处于2022 下半年以来最低点。主动转债基金仓位同样略有下降，25Q3 环比回落1.16 个百分点至84.18%，处于2022 下半年以来的低位。

    　　总结2025Q3 以来转债市场机构行为特征，最值得关注的是，投资者诉求从二季度相对纯粹的纯债收益替代，发展为积极参与类权益市场行情。

    　　同时，固收+基金以及转债基金的转债仓位继续全面回调。究其原因，其一，前期大量资金采用了低价配置策略，存在硬性止盈线要求。Q3 历史级别行情推动下，低价策略的践行者必然会进行兑现，使得仓位明显回调。其二，除面对大量的申购需求被动降仓外，权益市场的强势行情促使可投股票固收+产品将转债仓位进一步向股票转移。其三，转债市场存量规模进一步缩减，而基金管理规模却有所增加，叠加部分产品转债策略容量存在上限且转债估值确实高企，管理人很难在短时间内找到足够多且合意的标的去配置。

    　　个券配置：主动增配银行&光伏，被动降仓周期公募基金重点加仓银行个券，以及光伏、生猪、化工等反内卷领域权重标的，同时随着重点标的的退出和行情的兑现，被动减仓化工、有色等行业。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙/董远 日期：2025-11-02

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎