消费策略行业研究：二轮车新品频发小米数据亮眼，消费出海迎黄金布局期

　　细分赛道景气跟踪

　　（1）两轮车：板块25Q1-Q3实现营收820.8亿元，同比增长28.6%；归母净利润78.6亿元，同比增长44.5%。其中单三季度实现营收292.3亿元，同比增长22.2%；归母净利润25.7亿元，同比增长31.4%。考虑到出货端新国标政策下前高后低，4Q预计进入新国标逐步铺开与老国标去库存阶段，1Q26或将迎来行业景气度的关键考验期。（2）小米集团：小米汽车10月份交付量超4万辆，今年前10个月交付量已超过29万辆，为去年全年的两倍多。截至10月31日，双11全渠道累计支付金额破182亿元。小米首座智能家电工厂10月28日正式投产，自建工厂与长虹不“拆伙”。（3）宠物食品：行业竞争加剧，三季度宠物食品行业量增价缓、增收不增利。头部品牌市占率提升，销售费率普遍上行，毛利率同比提升而净利率下降。（4）银发经济：近日，工信部等四部门联合印发通知，部署开展2025“孝老爱老购物季”；民政部等22部门联合印发《关于深入开展人口老龄化国情教育的指导意见》。（5）AI+床垫：目前行业整体在市场教育与加速渗透阶段，龙头床垫企业持续投入培养用户心智，通过产品功能价值提升与矩阵丰富、产品价格下探、市场宣传与大厂生态链合作推动市场扩张。（6）AI+3D打印：2025年前三季度中国3D打印机出口总量再创新高，关注四季度出口高峰期表现。（7）保温杯出海：国际贸易拖累客户订单节奏，全球化布局彰显运营韧性。

　　中观消费数据跟踪：

　　（1）内需消费宏观数据变化：9月北京社零增速为-5.4%、环比+6.0pct，上海社零增速为9.2%、环比-3.8pct。9月北京商品零售增速主要拖累项为家电、通讯器材等国补相关类目；而上海相关类目社零仍保持双位数增长。（2）内销消费数据重点变化：9月家电板块线上gmv同比有所承压，仅清洁电器类表现仍亮眼，白电、厨电均有不同程度同比降幅，主因国补政策影响。上市公司看，Q3石头科技线上同比增长108.35%、科沃斯线上同比增长35.57%；白电表现同样不错，美的/格力/海尔线上同比分别增长1.65%/34.44%/6.04%；小家电表现分化。（3）出海消费宏观与产业数据变化：美国CPI同比增速自25年3月起连续上升，9月回升至3.0%。9月，美国消费者信心指数进一步下滑至96.67，环比-0.25%。中国对美出口额的同比增速波动下行。对美出口额从2024年12月的488.30亿美元峰值，回落至2025年9月的343.08亿美元，同比-27.03%。欧洲CPI同比增速自2024年1月9.73%的高位以来持续下降，9月有所回增。欧洲消费者信心指数9月小幅回落至99.29，环比-0.02%，整体稳定。9月中国对欧出口额为480.24亿美元，同比+14.18%。

　　长期消费主线跟踪：

　　（1）消费出海：中美吉隆坡磋商达成共识，美方将将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。（2）功能价值：在美妆、社服、电商、宠物医疗、传媒、养老领域，AI+消费应用的企业均有融资消息传出。（3）新消费服务：同程旅行发布《2025银发族旅行消费趋势报告》，60岁以上银发族旅行平均住宿花费较青年群体高30%以上，是豪华邮轮、极地邮轮、长线出境游等高端游产品的核心消费人群，互联网普及率较高的“新生代银发族”追逐新潮流的热情较高，使用AI旅游平台的银发族数量快速增加。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险；外需消费不及预期；市场推广不及预期风险；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。

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国金证券 赵中平,张敏敏,唐执敬