交通运输行业周报：快递反内卷初见成效，油运旺季值得期待

　　投资要点：

　　行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）“通达系”各公司发布25Q3业绩，单票利润环比改善，部分体现反内卷涨价影响，关注四季度弹性有望充分释放。2025Q3圆通/申通/韵达营收182.7/135.5/126.6亿元，同比+8.73%/+13.62%/+3.29%，归母净利润10.5/3.0/2.0亿元，同比+10.97%/+40.32%/-45.21%。从经营数据来看，2025Q3圆通/申通/韵达业务量77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额15.6%/13.2%/13.0%，同比+0.2/-0.3/-0.8pcts，圆通采取相对积极的竞争策略，实现业务量（份

　　额）的领先增长；2025Q3圆通/申通/韵达单票收入2.14/2.05/1.95元，同比-0.05/+0.04/-0.04元，环比+0.03/+0.08/+0.03元，8-9月持续的快递“反内卷”提价带动各公司单票价格初步改善；2025Q3圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，同比持平/+0.01元/-0.03元，环比+0.02元/+0.01元/持平，从环比表现来看，圆通及申通单票盈利均符合涨价后的盈利改善，考虑三季度中的7月拖累较重，并不能完整体现涨价影响，关注四季度弹性有望充分释放。

　　2）密尔克卫发布25Q3业绩，物贸一体化战略成效显现，静待化工需求恢复。密尔克卫发布2025第三季度报告，2025Q3公司营业收入为36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5%；扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1%。Q3收入小幅增长，扣非归母净利润持平，我们认为公司业绩增速放缓主因化工行业景气仍处底部，公司仓配一体化及货代业务仍面临价格压力。物贸一体化战略成效显现，Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债同比增加约51.3/47.6亿元，印证分销业务的快速扩张。Q3毛利率约为11.2%，同比+0.39pct，毛利率增长主因分销业务品类优化，回归精细化工等高毛利品类。展望Q4，随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复，价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点。

　　航运船舶港口：

　　1）VLCCTD3cTCE周三大涨至12.5万美元/日，达10年新高：随着货盘逐步释放和运力收紧，VLCC运价逐渐上行，并在周三达到12.5万美元/日，创2020Q2以来新高。后续，租家询盘放缓，运价保持平稳，但仍有较多货物待租船，或将推动市场进一步向上。

　　2）中美经贸磋商达成共识，双方降低关税并暂停港费：2025年10月30日，中美两国元首在韩国釜山会晤后，同意加强经贸等领域合作。此前中美经贸团队已在吉隆坡磋商达成多项共识。美方将取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并继续暂停24%对等关税一年。双方同意暂停实施部分出口管制措施一年，美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方同步暂停反制措施。这些措施的实施或将缓解双边贸易摩擦，促进全球经济稳定与增长，对航运市场形成利好。我们预计，中美之间海运贸易将迅速恢复，特别是中国对美集装箱出口，以及中国采购美国粮食、原油与天然气等大宗商品进口。

　　3）本周上海出口集装箱运价指数上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨10.5%，至1551点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+7.9%/+12.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+22.9%/+13.4%；上海-东南亚运价环比上涨3.2%。

　　4）本周原油轮运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨8.47%，至1339点。VLCCTC环比上涨21.2%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+31.8%/25.7%/+6.9%；SuezmaxTCE环比上涨8.3%；AframaxTCE环比上涨9.3%。

　　5）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨2.7%，至615点。LR1中东-日本环比上涨27.6%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-1.0%/-5.2%/-12.5%。

　　6）本周散货船运价下降：BDI指数较上周环比下降4.5%，至1968点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化-7.4%/+0.1%/-3.5%。

　　7）本周新造船价指数下降：新造船船价指数较上周环比下降0.15点，为184.87点。油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.29点/-0.39点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.54点。

　　航空机场：

　　1）9月全球客运需求增长3.6%。据国际航空运输协会，2025年9月全球航空客运需求定期数据要点如下：（1）航空客运总需求（按照RPK收入客公里计算）同比2024年9月增长3.6%；总运力（按照ASK可用座公里计算）同比增长3.7%。9月载客率83.4%，同比下降0.1个百分点。（2）国际需求同比2024年9月增长5.1%。运力同比增长5.2%，载客率83.6%，同比下降0.1个百分点；（3）国内需求同比2024年9月增长0.9%。运力同比增长1.1%。载客率83.0%，同比下降0.1个百分点。

　　2）国货航拟购至多10架A350F。国货航（001391）于10月27日发布公告称，将于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单。A350F飞机基于2024年1月的目录价为4.65亿美元/架，如全部实现确认订单及意向订单，10架A350F货机总价值约为46.5亿美元；经双方公平谈判，空客公司给予国货航较大价格优惠，故此次交易的实际对价将低于前述飞机目录价格。这是A350F货机首次斩获来自中国内地航司的订单。

　　公路铁路：

　　1）10月20日—10月26日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，10月20日—10月26日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59%。

　　2）四川成渝发布25Q3业绩，费用节降驱动业绩增长。四川成渝发布2025年三季报，2025年第三季度实现营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增长8.96%。尽管2025年第三季度公司收入因城北出口高速停止收费及宏观需求疲软导致车流量下滑而略有回落，但盈利在成本管控成效显现的带动下仍实现较快增长。2025Q3，公司销售/管理/财务费用率分别为0.91%/6.50%/7.05%，同比+0.03/-0.37/-3.42pct，其中财务费用下滑主要得益于存量债务优化。目前，公司正稳步推进多个重点项目，包括成乐高速扩容、天邛高速BOT项目（已于2024年9月通车）以及成雅高速扩容工程（预计总投资约285.48亿元），这些项目投产后有望为公司带来显著的收益贡献。

　　二、核心观点

　　快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺

　　周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产持续加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

　　船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024

　　年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在2025年10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

　　航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲