宏观经济周报2025年第45周
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2025-11-03 14:59:17
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一、中国宏观
高频：本周ICHI 综合景气指数较前期高点小幅回落，仍位于临界区间附近，更多反映节后高基数影响下的阶段性回调，而非趋势性转弱。消费景气指数重回扩张区间，显示内需修复具备持续韧性，居民服务消费与出行活动延续景气表现。投资景气指数小幅回落，主要受上周大幅扩张的基数效应影响。出口景气指数维持稳定格局，保持在临界区间，体现贸易结构多元化在外需偏弱环境下的缓冲作用。生产景气指数也在节后高基数作用回调，短期修复节奏放缓，企业订单与开工情况仍在回归常态。总体来看，景气指数在假期扰动后保持韧性，经济内生动能结构由节日消费主导逐步向供给端和投资端协同转化。随着政策持续发力以及供给端生产节奏正常化，景气水平预计稳步回升，延续温和扩张态势。
10 月制造业PMI 降至49.0%，环比下降0.8 个百分点，显示假期效应及外部不确定性影响生产节奏。但大型企业仍保持扩张，高技术、装备制造和消费品行业PMI 均在50%以上，体现制造业结构优化与新质生产力的支撑作用。服务业景气延续节日带动回升，非制造业商务活动指数为50.1%，略高于临界点。节假日和“双十一”促消费活动提振交通、住宿、文旅和邮政等行业。总体上，服务业预期保持乐观，消费相关行业活跃度高。综合PMI 显示经济总体稳定。综合PMI 产出指数为50.0%，处于临界点，反映企业生产经营总体稳定，经济运行仍保持平稳态势，市场预期继续向好，为后续恢复奠定基础。
二、全球宏观
10 月29 日周三，美联储议息会议宣布下调基准利率25 个基点到3.75%-4.00%，并宣布将于12 月1 日结束资产负债表缩减。鲍威尔在会后声明中表示虽然美国政府停摆导致部分经济数据暂停公布，但现有的私营部门数据显示就业和通胀情况相比九月会议未有显著变化，并表示虽然当前就业增长放缓，但美国经济运行仍然稳健。对于未来的货币政策路径，鲍威尔并未明确12 月是否降息，而是强调联储内部的分歧以及政策走向依赖经济表现。
10 月30 日周四，日本央行连续第六次维持基准利率在0.5%不变，符合市场预期。这是首相高市早苗上任后的首次议息会议，两名委员支持继续加息至0.75%，显示内部对于尽早推进政策正常化仍存在分歧。在最新的季度展望中，日本央行小幅上调本财年的经济增长预期至0.7%，核心通胀维持2.7%不变，并强调贸易政策及全球经济的不确定性仍偏高。
10 月30 日周四，欧洲央行宣布继续将主要利率维持在2%不变。欧央行声明中指出，受到当前贸易环境和地缘政治不确定性的影响，欧元区经济复苏力度仍偏弱，企业投资与消费信心都受到影响。对于未来的货币政策路径，欧央行强调政策走向依赖数据表现，特别是工资增速与服务业通胀是否继续降温，若通胀再度反弹，政策放松节奏仍可能推迟。
10 月30 日周四，欧元区公布三季度GDP 环比增长0.2%，高于市场预期的0.1%。其中，法国三季度环比增长0.5%，为2023 年以来最快增速。德国经济环比持平，仍面临持续低迷。数据显示欧元区总体虽避免衰退，但成员国之间表现高度分化，消费需求略有回升、服务业保持稳定，而制造业与出口依旧疲弱。
三、市场聚焦
10 月28 日周二，ADP 宣布推出每周初步估算数据以更高频地跟踪美国私营部门就业变化。首期数据显示，截至10 月11 日的过去四周内，美国私营企业平均每周新增约1.4 万个岗位。这是ADP 一次历史性的调整，ADP 表示，月度数据滞后于经济变化，而当前劳动市场趋弱趋势正在加速显现，因此有必要提供能够更及时反映企业用工需求的指标。该数据将为政策制定者和投资机构判断经济动能提供新的参照，有助于更早识别潜在下行压力。
10 月29 日周三，根据美国国会预算办公室的最新评估，2025 年美国政府停摆已经造成经济损失180 亿元，其中预计有70 亿至140 亿美元将无法挽回。报告指出，若停摆持续六周以上，四季度GDP 将比原有水平低1.5 个百分点（大约为280 亿美元的损失）。若停摆持续八周以上，实际GDP 的冲击将扩大至2 个百分点（约390 亿美元的损失）。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-03
高频：本周ICHI 综合景气指数较前期高点小幅回落，仍位于临界区间附近，更多反映节后高基数影响下的阶段性回调，而非趋势性转弱。消费景气指数重回扩张区间，显示内需修复具备持续韧性，居民服务消费与出行活动延续景气表现。投资景气指数小幅回落，主要受上周大幅扩张的基数效应影响。出口景气指数维持稳定格局，保持在临界区间，体现贸易结构多元化在外需偏弱环境下的缓冲作用。生产景气指数也在节后高基数作用回调，短期修复节奏放缓，企业订单与开工情况仍在回归常态。总体来看，景气指数在假期扰动后保持韧性，经济内生动能结构由节日消费主导逐步向供给端和投资端协同转化。随着政策持续发力以及供给端生产节奏正常化，景气水平预计稳步回升，延续温和扩张态势。
10 月制造业PMI 降至49.0%，环比下降0.8 个百分点，显示假期效应及外部不确定性影响生产节奏。但大型企业仍保持扩张，高技术、装备制造和消费品行业PMI 均在50%以上，体现制造业结构优化与新质生产力的支撑作用。服务业景气延续节日带动回升，非制造业商务活动指数为50.1%，略高于临界点。节假日和“双十一”促消费活动提振交通、住宿、文旅和邮政等行业。总体上，服务业预期保持乐观，消费相关行业活跃度高。综合PMI 显示经济总体稳定。综合PMI 产出指数为50.0%，处于临界点，反映企业生产经营总体稳定，经济运行仍保持平稳态势，市场预期继续向好，为后续恢复奠定基础。
二、全球宏观
10 月29 日周三，美联储议息会议宣布下调基准利率25 个基点到3.75%-4.00%，并宣布将于12 月1 日结束资产负债表缩减。鲍威尔在会后声明中表示虽然美国政府停摆导致部分经济数据暂停公布，但现有的私营部门数据显示就业和通胀情况相比九月会议未有显著变化，并表示虽然当前就业增长放缓，但美国经济运行仍然稳健。对于未来的货币政策路径，鲍威尔并未明确12 月是否降息，而是强调联储内部的分歧以及政策走向依赖经济表现。
10 月30 日周四，日本央行连续第六次维持基准利率在0.5%不变，符合市场预期。这是首相高市早苗上任后的首次议息会议，两名委员支持继续加息至0.75%，显示内部对于尽早推进政策正常化仍存在分歧。在最新的季度展望中，日本央行小幅上调本财年的经济增长预期至0.7%，核心通胀维持2.7%不变，并强调贸易政策及全球经济的不确定性仍偏高。
10 月30 日周四，欧洲央行宣布继续将主要利率维持在2%不变。欧央行声明中指出，受到当前贸易环境和地缘政治不确定性的影响，欧元区经济复苏力度仍偏弱，企业投资与消费信心都受到影响。对于未来的货币政策路径，欧央行强调政策走向依赖数据表现，特别是工资增速与服务业通胀是否继续降温，若通胀再度反弹，政策放松节奏仍可能推迟。
10 月30 日周四，欧元区公布三季度GDP 环比增长0.2%，高于市场预期的0.1%。其中，法国三季度环比增长0.5%，为2023 年以来最快增速。德国经济环比持平，仍面临持续低迷。数据显示欧元区总体虽避免衰退，但成员国之间表现高度分化，消费需求略有回升、服务业保持稳定，而制造业与出口依旧疲弱。
三、市场聚焦
10 月28 日周二，ADP 宣布推出每周初步估算数据以更高频地跟踪美国私营部门就业变化。首期数据显示，截至10 月11 日的过去四周内，美国私营企业平均每周新增约1.4 万个岗位。这是ADP 一次历史性的调整，ADP 表示，月度数据滞后于经济变化，而当前劳动市场趋弱趋势正在加速显现，因此有必要提供能够更及时反映企业用工需求的指标。该数据将为政策制定者和投资机构判断经济动能提供新的参照，有助于更早识别潜在下行压力。
10 月29 日周三，根据美国国会预算办公室的最新评估，2025 年美国政府停摆已经造成经济损失180 亿元，其中预计有70 亿至140 亿美元将无法挽回。报告指出，若停摆持续六周以上，四季度GDP 将比原有水平低1.5 个百分点（大约为280 亿美元的损失）。若停摆持续八周以上，实际GDP 的冲击将扩大至2 个百分点（约390 亿美元的损失）。 机构：工银国际证券研究有限公司 研究员：徐婕/周烨 日期：2025-11-03
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