高频半月观：10月新房和二手房销售均走弱
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2025-11-03 14:59:18
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每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.10.20-2025.11.2相关数据跟踪。
核心结论：近半月经济变化有三：一是反内卷继续推进，高炉、焦化企业开工率下降，煤炭、铁矿石、螺纹钢等大宗商品价格有所回升；二是10 月地产销售环比和同比均走弱，为剔除去年“924 新政”带来的高基数影响，两年复合同比增速显示，10 月新房销售同比降16.3%（ 9 月同比降15.2%），二手房销售同比降7.4%（ 9 月同比增6.7%），也均有不同程度走弱；三是10 月出口预计延续偏强，增速可能在6%左右。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”、为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划，具体部署紧盯12 月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议；短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。
一、热点跟踪：10 月出口预计延续偏强。
全球贸易，10 月韩国出口 经工作日调整后）强于季节性，全球贸易平稳增长。1）集装箱预定量：10 月全球集装箱预定量同比增10.2% 9 月同比增11.7%）；2）韩国出口：10 月韩国出口同比增3.6%（ 9 月同比增12.7%），主因工作日差异影响；经工作日调整后，10 月韩国出口环比增8.4%，强于季节性，同比增14.0%，为一年来最高水平，半导体、船舶出口均强劲。
中国出口，10 月我国出口增速预计在6%左右，较9 月小幅回落但仍偏强；对美出口同比降幅可能仍大；对新兴市场出口依旧强劲。
1）整体看：10 月我国集装箱吞吐量同比增6.6% 前值7.3%），仍有韧性。
2）对美出口：10 月降幅可能仍大，与美对华征收港务费等扰动有关。彭博数据显示，国庆节后中国对美集装箱船发船数量大幅回落，目前处在历史低位。3）对新兴市场出口：10 月依旧强劲，Marine Traffic 数据显示，10 月越南港口到港、离港船舶数量续创历史同期新高，同比分别为19.4%、19.7%。
二、供给：上游开工多数回落，下游开工保持平稳。
上游看，高炉、焦化企业开工率下降，可能与反内卷有关；沥青开工率下降，水泥发运率持平前值，基建实物工作量未有明显改善。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落1.0 个百分点至83.2%，焦化企业开工率均值环比回落1.8 个百分点至68.8%，石油沥青装置开工率均值环比回落3.9 个百分点至31.3%，水泥发运率均值与上期基本持平。
中下游看，汽车半钢胎开工基本回到国庆节前水平，涤纶长丝开工率小幅回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升13.9 个百分点至73.5%，基本回到国庆节前水平；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.2 个百分点至90.9%，仍为近年同期次高 仅低于2019 年同期）。
三、需求：地产销售、汽车零售均偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落10.0%，同比增2.7%，绝对值仍为近年同期最高；百城土地成交面积环比回升66.2%，强于季节规律，同比增3.3%，绝对值为近年同期次低；钢材表需环比季节性回升11.4%，绝对值为近年同期次低，同比增0.2%，其中：螺纹钢表需环比季节性回升23.6%，绝对值为近年同期最低，同比降8.6%。
线下消费：10 月新房、二手房销售均偏弱，汽车销售不强。
1）新房：10 月30 大中城市商品房日均成交面积录得23.7 万㎡，创近年同期新低，环比9 月下降3.3%，同比下降27.3% 9 月同比增6.7%）；2）二手房：10 月18 个重点城市二手房销售面积日均成交面积录得18.5万㎡，环比9 月降16.9%，弱于季节性，同比降17.0% 9 月同比增21.4%）；3）乘用车：10 月1 日-26 日，乘用车日均销售6.2 万辆，环比降3.9%，同比降6.9%，“金九银十”传统旺季，受到中秋的影响形成月间波动，叠加国补资金相对紧缺，部分地区收紧补贴标准，10 月汽车零售走势不强。
四、价格：工业品价格上涨，猪肉价格续跌，蔬菜价格大涨。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比上涨0.6%，重点商品中：布伦特原油价格环比上涨1.1%，同比跌幅收窄至12.9%；黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比上涨6.4%，同比跌幅收窄至9.9%；铁矿石期货 连续合约）结算价环比上涨0.4%，同比涨幅扩大至4.8%。
中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.1%，同比跌幅收窄至11.2%；水泥价格指数均值环比下跌0.8%、同比跌幅扩大至21.3%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌3.3%至约17.8 元/公斤，同比跌幅扩大至27.8%。降温降雨天气导致蔬菜生产供应收紧，蔬菜价格环比上涨9.4%，强于季节规律，同比跌幅收窄至1.1%。
五、库存：能源、工业金属库存下降。
能源：沿海8 省电厂存煤均值环比下降0.3%，绝对值仍在近年同期高位，同比下降4.4%。截至2025 年10 月24 日，全美原油及石油产品库存环比下降1872.3 万桶，绝对值回升至16.78 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别降4.7%、3.2%。
建材：沥青库存环比降8.8%，同比增12.0%。水泥库容比环比上升2.7个百分点至68.0%，相比2024 年同期偏高1.3 个百分点。
六、交通物流：航班数量回落，地铁出行、航线运价均回升。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比季节性回落5.4%，10 个重点城市地铁客运人数环比季节性回升8.6%，绝对值均为近年同期最高。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比上涨0.8%，相比2024 年同期偏高41.4%；CCFI 指数环比上涨1.3%，相比2024 年同期偏低26.9%。
七、流动性跟踪：跨月资金面平稳，专项债发行进度偏慢。
货币市场流动性：为对冲税期+跨月带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，央行通过OMO 净投放12789 亿元。资金面整体平稳，货币市场利率季节性上行，DR007 和Shibor 1 周）中枢环比分别上行3.1bp、2.1bp，R007 中枢环比下行0.4bp；R007、DR007 利差小幅上行0.1bp；3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行1.9bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行14889.6 亿元，环比上期多发7514.4 亿元。具体看：国债发行6890.5 亿元，环比多发1825.5 亿元。地方政府债发行5179.1 亿元，环比多发4753.6 亿元，其中：地方专项债发行2672.7 亿元；年初以来累计发行39645.8 亿元，发行进度90.1%，慢于去年同期。政策性银行债发行2820.0 亿元，环比多发935.3 亿元。
汇率&海外市场：由于鲍威尔在10 月议息会议上态度偏鹰，近半月美元指数上涨，均值环比回升0.3%、收于99.731；人民币小幅升值，美元兑人民币 央行中间价）均值下跌0.2%。截至10 月31 日，10 年期美债收益率较两周前上行9.0bp、收于4.11%，主因美国国债本金支付“展期”消息加重了市场对美国财政的担忧；中美利差 中国-美国）倒挂幅度扩大11.3bp、收于231.6bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-11-03
核心结论：近半月经济变化有三：一是反内卷继续推进，高炉、焦化企业开工率下降，煤炭、铁矿石、螺纹钢等大宗商品价格有所回升；二是10 月地产销售环比和同比均走弱，为剔除去年“924 新政”带来的高基数影响，两年复合同比增速显示，10 月新房销售同比降16.3%（ 9 月同比降15.2%），二手房销售同比降7.4%（ 9 月同比增6.7%），也均有不同程度走弱；三是10 月出口预计延续偏强，增速可能在6%左右。继续提示：当前经济有加速回落迹象、但无碍全年“保5%”，指向短期政策虽会“加力”，更多还是“托而不举”、为明年开年布局、以及进一步布局“十五五”规划，具体部署紧盯12 月上中旬召开的政治局会议、中央经济工作会议；短期可重点关注四季度政策性金融工具、结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果。
一、热点跟踪：10 月出口预计延续偏强。
全球贸易，10 月韩国出口 经工作日调整后）强于季节性，全球贸易平稳增长。1）集装箱预定量：10 月全球集装箱预定量同比增10.2% 9 月同比增11.7%）；2）韩国出口：10 月韩国出口同比增3.6%（ 9 月同比增12.7%），主因工作日差异影响；经工作日调整后，10 月韩国出口环比增8.4%，强于季节性，同比增14.0%，为一年来最高水平，半导体、船舶出口均强劲。
中国出口，10 月我国出口增速预计在6%左右，较9 月小幅回落但仍偏强；对美出口同比降幅可能仍大；对新兴市场出口依旧强劲。
1）整体看：10 月我国集装箱吞吐量同比增6.6% 前值7.3%），仍有韧性。
2）对美出口：10 月降幅可能仍大，与美对华征收港务费等扰动有关。彭博数据显示，国庆节后中国对美集装箱船发船数量大幅回落，目前处在历史低位。3）对新兴市场出口：10 月依旧强劲，Marine Traffic 数据显示，10 月越南港口到港、离港船舶数量续创历史同期新高，同比分别为19.4%、19.7%。
二、供给：上游开工多数回落，下游开工保持平稳。
上游看，高炉、焦化企业开工率下降，可能与反内卷有关；沥青开工率下降，水泥发运率持平前值，基建实物工作量未有明显改善。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落1.0 个百分点至83.2%，焦化企业开工率均值环比回落1.8 个百分点至68.8%，石油沥青装置开工率均值环比回落3.9 个百分点至31.3%，水泥发运率均值与上期基本持平。
中下游看，汽车半钢胎开工基本回到国庆节前水平，涤纶长丝开工率小幅回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升13.9 个百分点至73.5%，基本回到国庆节前水平；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.2 个百分点至90.9%，仍为近年同期次高 仅低于2019 年同期）。
三、需求：地产销售、汽车零售均偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落10.0%，同比增2.7%，绝对值仍为近年同期最高；百城土地成交面积环比回升66.2%，强于季节规律，同比增3.3%，绝对值为近年同期次低；钢材表需环比季节性回升11.4%，绝对值为近年同期次低，同比增0.2%，其中：螺纹钢表需环比季节性回升23.6%，绝对值为近年同期最低，同比降8.6%。
线下消费：10 月新房、二手房销售均偏弱，汽车销售不强。
1）新房：10 月30 大中城市商品房日均成交面积录得23.7 万㎡，创近年同期新低，环比9 月下降3.3%，同比下降27.3% 9 月同比增6.7%）；2）二手房：10 月18 个重点城市二手房销售面积日均成交面积录得18.5万㎡，环比9 月降16.9%，弱于季节性，同比降17.0% 9 月同比增21.4%）；3）乘用车：10 月1 日-26 日，乘用车日均销售6.2 万辆，环比降3.9%，同比降6.9%，“金九银十”传统旺季，受到中秋的影响形成月间波动，叠加国补资金相对紧缺，部分地区收紧补贴标准，10 月汽车零售走势不强。
四、价格：工业品价格上涨，猪肉价格续跌，蔬菜价格大涨。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比上涨0.6%，重点商品中：布伦特原油价格环比上涨1.1%，同比跌幅收窄至12.9%；黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比上涨6.4%，同比跌幅收窄至9.9%；铁矿石期货 连续合约）结算价环比上涨0.4%，同比涨幅扩大至4.8%。
中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比上涨0.1%，同比跌幅收窄至11.2%；水泥价格指数均值环比下跌0.8%、同比跌幅扩大至21.3%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌3.3%至约17.8 元/公斤，同比跌幅扩大至27.8%。降温降雨天气导致蔬菜生产供应收紧，蔬菜价格环比上涨9.4%，强于季节规律，同比跌幅收窄至1.1%。
五、库存：能源、工业金属库存下降。
能源：沿海8 省电厂存煤均值环比下降0.3%，绝对值仍在近年同期高位，同比下降4.4%。截至2025 年10 月24 日，全美原油及石油产品库存环比下降1872.3 万桶，绝对值回升至16.78 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别降4.7%、3.2%。
建材：沥青库存环比降8.8%，同比增12.0%。水泥库容比环比上升2.7个百分点至68.0%，相比2024 年同期偏高1.3 个百分点。
六、交通物流：航班数量回落，地铁出行、航线运价均回升。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比季节性回落5.4%，10 个重点城市地铁客运人数环比季节性回升8.6%，绝对值均为近年同期最高。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比上涨0.8%，相比2024 年同期偏高41.4%；CCFI 指数环比上涨1.3%，相比2024 年同期偏低26.9%。
七、流动性跟踪：跨月资金面平稳，专项债发行进度偏慢。
货币市场流动性：为对冲税期+跨月带来的资金缺口，保持银行体系流动性合理充裕，央行通过OMO 净投放12789 亿元。资金面整体平稳，货币市场利率季节性上行，DR007 和Shibor 1 周）中枢环比分别上行3.1bp、2.1bp，R007 中枢环比下行0.4bp；R007、DR007 利差小幅上行0.1bp；3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行1.9bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行14889.6 亿元，环比上期多发7514.4 亿元。具体看：国债发行6890.5 亿元，环比多发1825.5 亿元。地方政府债发行5179.1 亿元，环比多发4753.6 亿元，其中：地方专项债发行2672.7 亿元；年初以来累计发行39645.8 亿元，发行进度90.1%，慢于去年同期。政策性银行债发行2820.0 亿元，环比多发935.3 亿元。
汇率&海外市场：由于鲍威尔在10 月议息会议上态度偏鹰，近半月美元指数上涨，均值环比回升0.3%、收于99.731；人民币小幅升值，美元兑人民币 央行中间价）均值下跌0.2%。截至10 月31 日，10 年期美债收益率较两周前上行9.0bp、收于4.11%，主因美国国债本金支付“展期”消息加重了市场对美国财政的担忧；中美利差 中国-美国）倒挂幅度扩大11.3bp、收于231.6bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-11-03
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