非银金融行业周报：券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移

　　周观点：券商保险3季报超预期，公募基准新规防范风格漂移

　　10月31日证监会发布公募业绩比较基准指引征求意见稿，要求：基准要素与权重应符合基金合同约定；管理人建立健全覆盖基准选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制，应指定独立部门负责监测偏离情况，设置差异化指标和阈值，防范风格漂移；长期业绩明显低于基准的，相关基金经理绩效薪酬应明显下降；定期披露并解释基金实际投资与基准在收益率、资产配置等方面的差异。上述政策是推动公募行业考核转向长期收益率的基础，利于行业高质量发展。

　　券商：投资收益驱动3季报业绩超预期，六方面提升资本市场包容性、适应性（1）本周日均股基成交额2.88万亿，环比+23.7%。证监会主席吴清在“十五五规划辅导读本”上发表署名文章，明确六方面提高资本市场制度包容性、适应性，包括：深化科创板、创业板改革，持续深化并购重组市场改革，研究完善上市公司激励约束机制，巩固深化常态化退市机制，加强战略性力量储备和稳市机制建设等。（2）上市券商3季报：我们统计39家纯上市券商前3季度调整后营收/归母净利润分别同比+39%/+64%，扣非归母净利润同比+70.5%，单Q3扣非净利润同比+117%，环比+33%，投资收益驱动业绩超我们预期。在3季度债市承压下，预计券商FICC业务韧性较强，权益投资业务弹性突出，经纪、投行和资管三项手续净收入同比增速均走扩。（3）公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，内生增长导向下本轮头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会。三条主线：推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。

　　保险：三重因素共振带动3季报投资收益超预期，3季度预定利率研究值披露（1）上市险企3季报：5家A股上市险企前3季度合计归母净利润同比+33.5%，较中报的+3.7%明显扩张，新华保险和中国人寿净利润增速超过50%。投资收益在高基数下实现高增长是业绩超预期主因，资产规模增长、积极增配权益和3季度科技股牛市共振；人身险3季度NBV同比增速多数呈扩张态势，预定利率调降带来催化，个险渠道新单持续恢复；财险COR同比下降，3季度环比略有提升或受赔付增加影响。（2）中保协10月29日披露3季度传统险预定利率研究值为1.9%，符合预期，较现行2.0%上限低0.1pct。（3）长端利率底部企稳，净资产压力缓解，权益资产提振投资收益率，负债成本压降迎来拐点，中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，关注负债端开门红，H股配置价值相对较高，推荐中国平安、中国人寿H和中国太保。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券H，中金公司H，东方财富，国泰海通；中国平安，中国人寿，中国太保；江苏金租，香港交易所。受益标的组合：同花顺，九方智投控股。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

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