非银金融行业周报：三季报业绩表现亮眼，公募业绩比较基准指引征求意见

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌0.5%，相较沪深300超跌0.1pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.5%和-0.9%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额28836亿元，环比上一周增长23.7%；两融余额2.49万亿元，环比上一周增长1.2%；股票质押市值3.01万亿元，环比上一周小幅增长0.6%。

　　券商：三季报业绩亮眼，金融街论坛明确进一步深化投融资改革，公募业绩比较基准指引征求意见。1）43家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，其中三季度单季增长58%，主要由于市场回暖推动经纪、两融与自营业务收入改善所致，对四季度交投活跃度展望乐观，进而推动券商基本面持续向好。2）2025金融街论坛召开，吴清主席主题演讲明确两大发展方向，一是进一步深化投融资综合改革，纵深推进板块改革，夯实市场稳定内在基础，扩大高水平对外开放，才可以系统性打通“融资端-投资端-市场端”的良性循环，持续增强资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力；二是大力提升投资者权益保护质效，并于当日发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，我们认为有望显著提升中小投资者的获得感与安全感，既通过“前端预防、中端化解、末端惩戒”的全链条治理筑牢市场信任基石，也能引导各类资金“愿意来、留得住”，为资本市场高质量发展与金融强国建设注入持久动力。3）证监会上周就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》公开征求意见，一方面明确了基准的选取、变更、信息披露等要求，突出业绩比较基准的表征作用；另一方面对约束作用和评价作用进行强化，加强业绩评价和薪酬考核挂钩力度，推动长期投资能力建设和投资者回报稳定性的增强。

　　保险：预定利率研究值进一步下调至1.90%，投资端收益提振三季报业绩。1）保险业协会上周公布最新预定利率研究值为1.90%，环比上季度下降9bps，至此已呈现三个季度的逐季下调。虽然研究值的参考指标中，5Y-LPR（2025Q3仍为3.5%）和5Y定存利率（2025Q3仍为1.3%）与二季度保持一致，10Y国债收益率2025Q3上行21bps，但作为核心约束指标的基础回报水平中，10年期国债到期收益率仍需考虑250日和750日移动平均的影响。考虑到长债利率趋势下行，对研究值形成一定的下行压力，但现阶段利率中枢已处于区间震荡阶段，预计后续研究值降幅将进一步收窄。此外，考虑到9月预定利率已下调至2.0%，我们判断短时间不会触及新的调整阈值，夯实了产品设计的持续性和稳定性基础。2）5家A股上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，其中三季度单季同比增速高达64.3%，主要系市场情绪升温下的投资端收益大幅提振所致。此外，负债端保单销售火爆推动NBV高增，预定利率调整下的NBV增长基础进一步夯实。虽然短期有所调整，但低估值优势仍在，重点关注年末风格切换下的配置价值。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹