证券Ⅱ行业深度报告：证券行业2025年三季报总结：资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62%

　　投资要点:2025Q1~3日均股基交易额18723亿元，同比增长109%。IPO持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。2025年已披露业绩的50家上市券商净利润同比增长62%，第三季度净利润同比增长59%，环比+25%（若扣非净利润同比+85%）。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、国泰海通、东方证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。

　　2025年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升。1）2025年前三季度市场日均股基交易额为18723亿元，同比增长109%。2025年前三季度沪市投资者平均每月账户新开户数为247万户，同比增长46%。2）截至2025年三季度末，融券余额为158亿元，同比增长66%。2025年前三季度平均维持担保比为270%，较2024年提升22pct，保持在较高水平。3）监管指引下IPO持续收紧，再融资边际好转。2025年前三季度共发行119家IPO，募资规模773亿元，同比分别增长61%及16%，平均每家募资规模6.5亿元，同比增长40%。IPO项目撤否率大幅下降。2025年前三季度再融资募集资金7981亿元，同比增长573%。4）债券发行规模稳中有增。2025Q1~3券商参与的债券发行规模为12.1万亿元，同比增长22%。5）权益市场波动上行，同比大幅改善；债券市场表现较弱。25Q1~3万得全A指数+26.43%，去年同期+8.25%；中债总全价指数25Q1~3下跌2.19%，去年同期+2.70%。6）权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。25Q1~3股票+混合类公募基金发行规模4326亿份，同比+184%；债券型基金发行规模为3850亿份，同比下滑43%。

　　上市券商2025年前三季度净利润同比+62%，单季度净利润同比+59%。50

　　家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。若剔除去年三季度华泰出售Assetmark的投资收益及今年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。第三季度，50家上市券商合计实现净利润706亿元，同比大幅增长59%，环比+25%（若剔除去年华泰62亿元非经常性损益，同比+85%）。50家上市券商2025年前三季度平均ROE为5.51%，同比增加2.65个百分点；平均杠杆率为3.45倍，较年初的3.34倍小幅提升，我们认为ROE主要靠费类及自营业务驱动。

　　费类业务几乎全线增长，自营弹性大。1）经纪佣金大幅增长。2025年前三季度上市券商经纪收入合计1135亿元，同比增长74%，增幅低于市场日均股基交易额增速的109%，我们认为主要是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。45家披露数据的券商全部正增长。2）投行收入同比+23%，主要受益于再融资触底回暖。2025年上半年上市券商合计实现投行收入254亿元，同比增长23%。3）资管收入小幅增长，资产管理规模企稳。2025年前三季度45家上市券商合计实现资管收入335亿元，同比小幅增长2%。34家披露规模及有可比数据的上市券商上半年资管规模合计7.4万亿元，同比+2%。4）权益市场大幅向上，债券市场波动加大，券商自营投资净收益同比+42%。2025年前三季度50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1956亿元，同比增长42%。第三季度合计实现投资净收益777亿元，同比增长30%（扣非同比增长45%），环比增长16%。

　　上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+47%。考虑到三季度以来市场交投活跃，10月日均股基交易2.6万亿元，高基数下仍同比增长14%，10月末两融余额2.5万亿元，较年初增长34%，我们上调行业全年盈利预测。我们预计2025年行业净利润将同比+47%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长50%。

　　谋时而动，顺势而为。截止至2025年10月31日，中信证券II指数静态估值为1.55x PB，处于历史的23%分位，处于近十年的48%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

　　重点推荐：中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、东方证券、华泰证券、国泰海通、东方财富、指南针、湘财股份等。

　　风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。

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东吴证券 孙婷,何婷,罗宇康