食品饮料行业2025前三季度业绩综述报告：业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存
投资要点：
整体：食品饮料板块业绩增速延续下行趋势，其中归母净利润增速由正转负。2025前三季度食品饮料行业实现营收8313.95亿元（YoY+0.15%），归母净利润1710.59亿元（YoY-4.57%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排名第20位，营收增速较2024前三季度下降3.77pcts，归母净利润增速较去年同期下降15.05pcts，同时毛利率与净利率同比均下降，费用率则相对稳健。
细分行业：12个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味发酵品营收和归母净利润均实现同比正增长。其中，零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为30.97%、10.93%、3.92%；软饮料、啤酒、保健品归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为14.69%、11.82%和11.77%。
盈利能力：食饮行业整体盈利能力下行。2025年前三季度只有啤酒/调味发酵品/软饮料的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为啤酒+1.77pcts/调味发酵品+2.21pcts/软饮料+1.03pcts，净利率同比为啤酒+1.30pcts/调味发酵品+0.32pcts/软饮料+0.61pcts；白酒毛利率持平，净利率下降，其中净利率同比-0.44pcts；乳制品/肉制品/其他酒类毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比+0.14pcts/+0.03pcts/+0.71pcts，净利率同比-0.11pcts/-0.63pcts/-0.44pcts；休闲零食/预加工食品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-3.28pcts/-0.82pcts/，净利率同比-1.16pcts/-0.61pcts;保健品毛利率下降，但净利率有所上升，毛利率同比-0.80pcts，净利率同比+2.03pcts。
白酒板块：白酒营收与归母净利润同比由正转负，行业加速去库存。2025年前三季度白酒营收和归母净利润同比增速分别为-5.83%/-6.93%，较去年同期增速下降15.10pcts、17.60pcts。其中高端白酒最具韧性，但营收利润均有小幅下滑。贵州茅台、五粮液和泸州老窖2025前三季度营收同比+6.36%/-10.26%/-4.84%，归母净利润同比+6.5%/-13.72%/-7.17%。次高端白酒企业业绩承压，行业整体下滑幅度较大。只有山西汾酒业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而今世缘、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大幅下降。中低端白酒整体业绩下滑最严重，所有酒企营收、净利同比均为负。2025年前三季度营收/归母净利润增速分别为-17.04%/-26.65%,11家公司营收和归母净利润同比皆为负增长。目前行业处于去库存阶段，2025年业绩放缓是酒企不得不面临的阵痛，且2025Q3酒企加大了去库存力度，但企业也在不断进行产品创新、渠道精耕和数字化转型的新探索，为库存出清后的新一轮发展蓄能。
啤酒板块：啤酒营收和归母利润同比均触底回升，盈利能力提升。2025前三季度营收和归母净利润，分别同比+2.02%/+11.82%，啤酒板块营收增速从去年同期的负增长转为低个位数正增长，归母净利润维持增长态势且增速提高。龙头公司中，燕京啤酒业绩表现相对较好。主要啤酒企业产品结构优化且小麦等原材料成本下降，啤酒板块盈利能力持续提升，预计在2025年行业营收能延续正增长趋势，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长。
大众品板块：分化明显，调味品和软饮料业绩表现相对较好。乳品中，奶酪细分赛道的妙可蓝多业绩表现最好，营收/归母净利润同比增速分别为10.09%/106.88%；软饮料中，东鹏饮料表现最为亮眼，营收和归母净利润均取得34%以上高增长；休闲零食中，有友食品、西麦食品、立高食品、盐津铺子表现亮眼，营收和归母净利润均取得14%以上较高增长；调味品中，莲花控股营收和归母净利润均实现28%以上高增长，另外日辰股份、宝立食品营收和归母净利润均实现10%以上较高增长；肉制品中，只有双汇发展营收和归母净利润均实现了正增长；预加工食品，业绩增长乏力，业绩分化也较明显，只有盖世食品、春雪食品和巴比食品实现营收、归母净利润均正增长；保健品中，金达威、仙乐健康业绩表现较好，盈利且营收和归母净利润均正增长。
投资建议：当前消费行业存在内需不足问题和消费迭代趋势，在提振内需政策红利和理性消费、情绪消费、健康消费趋势下，食饮行业存在结构性投资机会：（1）成长赛道：可以关注饮料、零食、保健品行业的投资机会。其中，饮料行业重点关注能量饮料赛道的优质龙头；零食行业关注在渠道和品类创新方面与时俱进的优质龙头；保健品可以关注在年轻消费品类和高增长功效赛道布局的龙头。（2）边际改善赛道：可以关注啤酒、调味品、乳制品行业的投资机会。其中，啤酒行业可重点关注产品结构偏低的龙头，其成长空间更大；调味品行业可关注在复合调味品和健康调味品方面布局较优的龙头；乳制品建议关注业绩表现较优的龙头。（3）筑底赛道：我们判断白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供强支撑，因此向下空间有限，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，可以静待投资机会。
风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。
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