美的集团(000333)2025年三季报点评：经营业绩韧性增长，B端和OBM持续释放动能

　　美的集团(000333)

　　核心观点

　　营收业绩延续良好增长势头，龙头韧性彰显。公司2025Q1-Q3实现营收3647.2亿/+13.8%，归母净利润378.8亿/+19.5%，扣非归母净利润371.4亿/+22.3%。其中Q3收入1123.8亿/+9.9%，归母净利润118.7亿/+8.9%，扣非归母净利润109.0亿/+7.0%。Q3在内销国补带动效果退坡、外销面临高基数及关税扰动下，公司依然实现良好增长，显示出公司强大的经营韧性。家电主业逆势增长。Q3受国补效果逐步减弱、外销高基数影响，我国家电内外销都面临一定的压力。奥维云网数据显示，前三季度国内家电（不含3C）零售市场规模达到6701亿元，同比增长5.2%，其中Q3零售规模1988亿元，同比下降3.1%。海关总署数据显示，Q3我国家电出口额1751亿元，同比下降6.3%。在此背景下，公司前三季度C端家电业务同比增长13%（H1为增长13.3%），预计Q3仍有10%左右的增长，凸显公司强大的逆势经营能力。预

　　计外销增长好于内销，外销OBM增长更快，前三季度OBM占外销收入超45%。

　　B端业务持续贡献增长动能。公司前三季度B端业务收入增长18%（H1为增长20.8%），其中新能源与工业技术收入306亿/+21%，预计Q3增长4%；智能建筑科技收入281亿/+25%，预计Q3增长28%；机器人与自动化收入226亿/+9%，预计Q3增长9%。智能建筑科技业务增长较快除业务本身增长外，公司今年上半年收购的欧洲ARBONIA climate、东芝电梯中国区也有贡献。毛利率修复，盈利稳定。同口径下，公司Q3毛利率同比+1.2pct至26.4%，结束了连续4个季度的下降趋势，预计主要系产品结构升级及618后行业竞争放缓。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.1/+1.6pct至8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，财务费用率变动较大预计主要系汇兑收益影响。Q3公司归母净利率同比-0.1pct至10.6%，盈利能力保持较好水平。其他流动负债、合同负债保持在高位。公司Q3末合同负债365.1亿，同比/环比-2.7%/-5.5%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1004.6亿，同比/环比+14.7%/-6.2%，两者规模较2023年分别高25.7%/38.8%，为公司后续增长提供坚实基础。公司前三季度经营活动现金流量净额同比下降5.3%，预计主要系公司DTC变革下经销商提前打款减少。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

　　公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。

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