苏盐井神(603299)周期底部业绩承压，盐穴储气利润释放可期

　　苏盐井神(603299)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营业收入33.6亿元，同比-17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比-37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比-51.1%。2025年Q3，公司实现营业收入10.0亿元，同比-18.1%，环比-8.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比-62.2%，环比-64.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比-79.7%，环比-72.9%。

　　行业下行业绩承压，降本增量对冲影响。盐及纯碱价跌：2025Q1-3，公司盐类/碱类产品价格同比-13.3%/-32.6%，相较华东市场价-29.8%/-33.9%的跌幅，公司盐产品价格较为坚挺。产量逆市增长：通过制盐系统优化，2025Q1-3盐及盐化产品产量696万吨，同比+6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比+7.6%。上游采购降本：充分利用原材料下跌传导产品价格压力，Q1-3实现煤炭采购均价同比-18.7%。

　　所得税影响前置拖累Q3业绩。2025Q3公司所得税环比+0.33亿元，若以Q2实际税率计算，考虑Q3利润基数较低，实际所得税增加或为0.47亿元，主因或为出售资产导致的所得税一次性计提，暂时拖累当期业绩，与出售资产相关的利润或将在未来财年中逐年冲回并体现在合并报表中。

　　行业底部业绩具有韧性。三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较二季度指数均值+0.2%，行业显示底部企稳迹象。2025Q1-3可比公司雪天盐业、江盐集团归母分别为0.3、2.0亿元，部分盐企接近盈亏平衡点，公司仍保有4.1亿元归母，行业底部公司业绩韧性凸显。

　　盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。华东龙头优势显著。公司为华东盐业龙头，拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东庞大化工市场，背靠运河自有码头实现盐产品低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济降本增效。盐穴储气下半年有望增厚利润。据公司公告，截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已累计注气14870万方、采气1230万方，我们预计储气库业务2025Q4开始贡献利润，开启新的业绩增长极。盐穴资源综合利用筚路蓝缕，苏盐井神连通井储气库技术进入落地阶段，业务久期长，业绩回报清晰，有望迎来利润和估值双击。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6/6.6/7.7亿元，同比增速分别为-27.7%/+18.1%/+17.8%，当前股价对应的PE分别为15.0/12.7/10.8倍。公司传统业务具备成本优势；盐穴储气等综合利用手段，为公司打开第二成长曲线，从周期化工领域进入公用事业运营领域，且具备持续增长空间，天花板较高，有望给公司带来业绩和估值的双增。维持“买入”评级。

　　风险提示。盐价格超预期下跌，纯碱价格超预期下跌，储气库建设进度不及预期。

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