2025年三季报A股业绩综述：企业盈利增速整体改善 金融／有色／科技制造景气居前

　　整体盈利：2025Q3 上市公司盈利增速整体改善。25Q3 全A/全A 非金融净利润累计同比增速为5.3%、1.7%，较25Q2 提升2.9pct、0.7pct；实体企业单季度盈利增速再度转正，出口型企业业绩仍具韧性。25Q3 全A非金融ROE（TTM）环比提升0.09pct 至6.71%，净利率、资产周转率均有改善。结构上，两创板块的盈利增速边际改善明显，中大盘股的盈利表现较小盘股更优。

    　　行业比较：TMT 继续引领高景气，金融、制造和上游材料行业景气度改善。

    　　2025Q3 上市公司行业景气度进一步分化，房地产、能源和消费行业存在拖累，景气方向主要有三：一是AI 需求继续支撑TMT 板块高景气；二是“反内卷”等政策支持叠加商品涨价，中游制造、材料行业景气度改善；三是资本市场向好带动金融业业绩改善。①上游周期：有色金属延续高景气，净利润累计同比增长40.9%；钢铁、基础化工等材料行业景气度改善；煤炭、石油石化盈利延续负增但降幅收窄；能源金属、普钢、水泥、贵金属等行业盈利增速居前。②中游制造：电力设备、国防军工行业的盈利增速较半年报显著改善至19.8%、-0.5%，机械设备盈利延续两位数增长；地面兵装、电池、电网设备等行业盈利增速居前且较半年报提升，光伏设备亏损面较半年报显著收窄。③下游消费：

    　　整体承压，政策支持的家用电器、汽车行业业绩具备韧性，食品饮料、纺织服饰、轻工制造、社会服务、商贸零售、医药生物、美容护理行业盈利负增，且多数增速较半年报回落；部分行业业绩具有韧性，摩托车、医疗服务、饲料、个护用品等二级行业盈利实现正增长。④TMT：电子、传媒、计算机、通信行业净利润累计同比增长36.7%、37.2%、32.0%、8.8%，增速均较半年报提升（除计算机）；AI 需求支撑半导体、元件、游戏、软件开发行业盈利增速达50% -90%，且较Q2 继续提升。⑤公用事业类：仅公用事业盈利正增且增速改善，建筑装饰、交通运输、环保行业盈利负增且增速较半年报回落。⑥金融地产：

    　　非银、银行的净利润累计同比增长38.6%、1.5%，较半年报提升20.3pct、0.7pct；房地产延续亏损（-647.4 亿元），亏损额较去年同期继续扩大。

    　　投资扩产：2025Q3 实体企业资本开支延续负增，但降幅已连续三个季度收窄。

    　　2025Q3 全A非金融资本开支累计同比增速为-2.8%，较25Q2 边际回升0.3pct。

    　　申万28 个实体行业中20 个资本开支仍在负增长，仅汽车、电子、煤炭、计算机、轻工制造、钢铁、公用事业、商贸零售的资本开支同比增速为正，其中电子行业的资本开支增速连续两个季度提升。

    　　业绩展望：“十五五”定调科技引领，关注三大景气方向持续性（科技/制造/资源品）。10 月美国关税政策反复，中美再次进行经贸磋商并达成共识，对等关税继续暂停一年；国内明确“十五五”科技自立自强等发展目标，相关政策支持有望继续支撑企业盈利改善。结合行业景气线索和政策规划，结构上建议关注三个方向的景气度持续性：一是以AI 为代表的科技自主可控方向（TMT/医药生物等）；二是我国具有全球竞争力、受益于供需政策支持的先进制造（电力设备/国防军工/机械设备/汽车等）；三是国家能源资源安全和“反内卷”政策利好的资源品板块（有色金属等）。消费行业、金融业的景气度变化也值得关注。

    　　风险提示：数据统计误差；全球经贸环境变化超预期；宏观经济修复不及预期。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/蒋炯楠 日期：2025-11-04

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