保险业2025年三季报综述：资负共振，利润高增

　　核心观点

　　资本市场回暖与权益资产表现强劲推动险企业绩高增。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的上行企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2025年三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润4260.39亿元，在去年高基数基础上同比增长33.5%。中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9%，中国人保、中国太保、中国平安分别同比增长28.9%/19.3%/11.5%。

　　上市险企持续推动产品结构转型与经营质效提升，负债端表现亮眼。人身险业务方面，在可比口径下，各公司新业务价值延续高速增长态势，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6%。这一增长主要得益于首年期缴保费的快速增长及业务品质的持续提升。今年以来，预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制建立，各人身险公司持续加强资产负债联动，大力发展浮动收益型业务，积极推动降本增效。

　　财险保费收入稳增，COR同比优化。2025年前三季度，人保财险实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7%，综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点。平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点。上市险企车险业务不断优化结构，积极创新新能源车险产品及服务模式；非车险业务则围绕服务国家战略、实体经济和社会民生，提升专业化经营能力，优化业务结构。

　　优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。前三季度资本市场持续回暖，以股票为代表的资产带动投资收益大幅提。截至三季度末，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率分别为8.6%/6.42%/5.40%/5.20%，同比增长1.8pt、1.04pt、0.80pt、0.50pt。

　　投资建议：A股上市险企在2025年前三季度实现业绩高增长。投资端受益于资本市场回暖，负债端则通过产品结构优化和经营效率提升实现了质态改善。展望未来，投资业务依旧是险企估值修复的关键要素。此外，在股债跷跷板效应推动下，长期利率企稳回升，缓解利差压力，抬升权益资产内在价值，利好板块估值向上修复。目前，行业正积极备战2026年“开门红”，在预定利率下调、第四套生命表发布、非车险"报行合一"等背景下，险企正积极调整策略。我们建议关注中国人寿、中国平安及中国财险。

　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。

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国信证券 孔祥,王京灵