公用环保2025年11月投资策略：商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业2025三季报业绩综述

　　核心观点

　　市场回顾：10月沪深300指数下跌0.00%，公用事业指数上涨4.47%，环保指数2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第5和第8名。电力板块子板块中，火电上涨10.98%；水电上涨4.01%，新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39%。

　　重要事件：商务部支持国际航行船舶绿醇等加注。10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，其中提到：引导外贸龙头企业将绿色低碳发展理念贯穿产供链各环节，带动外贸产供链加快绿色低碳转型，培育绿色低碳产品出口企业。鼓励外贸企业积极使用可再生能源。推动使用可再生合成燃料等清洁能源的运输车辆、船舶投入外贸货物运输。支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务。支持有条件的地方开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务。引导外贸企业开发使用再生资源、回收资源、可降解材料、可再利用废弃物等制造的产品。发展绿氢等可持续燃料贸易。健全完善碳定价机制，引导外贸企业用好碳定价机制拓展国际市场。充分挖掘绿电供应潜力，扩大绿证绿电交易规模，进一步满足外贸企业需求。鼓励资源条件好的地区通过新能源直连增加企业绿电供给，积极探索新能源就地就近供应出口园区。加强碳成本、碳足迹、绿证绿电等议题沟通，引导贸易伙伴认可我国碳定价机制和绿证绿电。

　　专题研究：公用事业2025三季报业绩综述。煤价低位运行，火电盈利能力修复；水电业绩稳健，长江电力丰水期后移；消纳等问题压制风电电价，风电板块业绩承压，补贴回款大幅改善；个股表现带动光伏发电板块业绩增长；市场化电价下行等因素导致核电业绩承压；燃气需求相对疲弱，供需宽松，燃气板块业绩有所下滑。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价

　　格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩,崔佳诚