2025年10月PMI数据点评：内外部因素共振带动10月制造业PMI指数下行 年底前稳增长政策有望进一步加码
股票资讯
阅读：4
2025-11-05 12:16:03
评论：0
事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年10 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比9 月回落0.8 个百分点；10 月非制造业商务活动指数为50.1%，比9 月上升0.1 个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比9 月下降0.2 个百分点，服务业PMI 指数为50.2%，比9 月上升0.1个百分点；10 月综合PMI 产出指数为50.0%，比9 月下降0.6 个百分点。
10 月PMI 数据要点解读如下：
10 月制造业PMI 指数比上月下降0.8 个百分点至49.0%，弱于市场普遍预期。当月制造业PMI 指数下行，存在一定季节性因素。在过去十年中，10 月该指数“7 降2 升1 平”，环比9 月平均下降0.29 个百分点。值得一提的是，今年中秋节落在10 月，导致当月工作日进一步减少，也会对10 月制造业PMI 指数、特别是其中的生产指数有更大影响。这是10 月生产指数大幅下降2.2 个百分点至49.7%，4 月以来首次进入收缩区间的一个重要原因。
不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10 月制造业PMI 指数仍然偏弱，主要是在内外部因素共振影响下，当月制造业供需两端同步下行。其中，反映市场需求的新订单指数环比下降0.9 个百分点至48.8%。我们分析，除季节性因素外，主要源于10 月“两新”政策对制造业市场需求的拉动效应有所减弱。此外，近期房地产市场延续调整，也会对制造业市场需求有一定影响。外部方面，10 月美国高关税对全球贸易和我国出口的冲击进一步显现，当月新出口订单指数大幅下行1.9 个百分点至45.9%。值得注意的是，除了市场需求下行拖累生产外，当前一些行业实施反内卷，也会对产能释放形成约束，这可能也是10 月制造业生产指数下行幅度偏大的一个原因。
需要指出的是，9 月末以来5000 亿元新型政策性金融工具加快推进。据国家发改委，截至10 月底，5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，这会直接带动基建投资提速。另外，10 月进一步安排5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资。这意味着年底前会加发5000 亿元地方债，为地方政府稳增长提供增量财政资源。两个“5000 亿”表明，10 月财政及准财政政策已开始朝着稳增长方向集中发力，旨在扭转近期投资增速下行偏快势头。这会对当月宏观经济景气度形成一定支撑。另外，市场普遍预期10 月中美新一轮经贸会谈会取得进展，也对当月市场信心有一定提振作用。
其他方面，近期“反内卷”对上游基础原材料价格的拉动作用减弱，下游消费需求有待进一步提振，是10 月制造业PMI 指数中两个价格指数分别下行0.7 个百分点，连续两个月走低的主要原因。其中，10 月主要原材料价格指数为52.5%，仍在扩张区间，这主要受煤炭等行业反内卷政策显效支撑，而当月出厂价格指数降至47.5%，在收缩区间进一步下探，主要受消费需求不振拖累。不过，考虑到上年同期基数下沉等影响，我们预计10 月PPI 同比会在-2.1%左右，降幅较上月收窄0.2 个百分点。需要指出的是，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，后期“反内卷”推进对工业品价格及整体物价的推升作用有待进一步观察。
10 月制造业PMI 指数的主要亮点在于，尽管代表新质生产力发展的高技术制造业PMI 指数较上月下行1.1 个百分点至50.5%，但继续处于扩张区间。在政策支持和市场需求较强带动下，当前高技术制造业不仅增速领先，而且具有很强的抗冲击能力。10 月装备制造业PMI 指数回落1.4 个百分点至50.2%，也继续处于扩张状态。背后是大规模设备更新政策的拉动效应持续显现；另外，当前机电设备出口保持较快增长，也对装备制造业景气度有一定支撑作用。最后，10 月消费品行业PMI 指数回落0.5 个百分点至50.1%。这一方面表明当月消费需求增长动能有所减弱，但该指数连续两个月处在扩张区间，主要是第三批和第四批国补资金相继在8 月和10 月下达，对覆盖范围内的汽车、电子等耐用消费品销售有拉动作用。这表明，当前促消费政策效应依然较为明显，后期有进一步加力空间。
10 月服务业PMI 指数为50.2%，较9 月回升0.1 个百分点。今年中秋节错期，10 月长假增加1 天，带动居民旅游出行需求增加，是当月服务业景气度上升的主要原因。另外，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，对当月服务业PMI 指数保持在扩张区间有支撑作用。不过，近期楼市降温，居民消费整体偏弱，对整体服务业景气度有一定拖累。从对经济增长的贡献来看，年初以来服务业PMI 指数持续处于扩张状态，而制造业PMI 指数除2 月和3 月之外都在收缩区间，这意味着今年经济增长动能正在向服务业切换。
10 月建筑业PMI 指数为49.1%，较上月回落0.2 个百分点，连续三个月处于收缩区间，主要是近期楼市降温对房地产项目施工有较大拖累。不过，中国物流与采购联合会数据显示，当月土木工程建筑业商务活动指数较上月明显上升，环比升幅超5 个百分点，至55%以上。我们分析，背后主要是受5000 亿元新型政策性金融工具较快投放推动。往后看，伴随5000 亿元新型政策性金融工具扩投资效应进一步显现，以及10 月进一步安排5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，后期建筑业PMI 指数有望升至扩张区间。
整体上看，受内外部因素共振影响，10 月制造业PMI 指数出现一定幅度回落，宏观经济景气度整体下行，延续了三季度以来的稳中见弱态势。我们判断，继两个“5000 亿”稳增长政策加码后，年底前财政促消费力度有可能加大，央行还可能实施新一轮降息降准。这是当前促消费、扩投资、推动房地产市场止跌回稳的一个重要发力点。
往后看，新一轮中美经贸磋商取得积极成果，对稳定市场预期有积极作用。但伴随美国高关税政策对全球贸易及我国出口冲击的进一步显现，以及当前国内需求有待进一步提振，11 月制造业PMI 指数仍将运行在收缩区间。不过，伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间，都会对宏观经济景气度形成重要支撑。另外，11 月还将面临有利的季节性因素——过去十年中，11 月制造业PMI 指数“7 升3 降”，平均环比上升0.2 个百分点。综合经济走势和季节性因素影响，我们预计11 月制造业PMI 指数会回升至49.4%左右。总体上看，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏。 机构：东方金诚国际信用评估有限公司 研究员：王青/冯琳 日期：2025-11-05
10 月PMI 数据要点解读如下：
10 月制造业PMI 指数比上月下降0.8 个百分点至49.0%，弱于市场普遍预期。当月制造业PMI 指数下行，存在一定季节性因素。在过去十年中，10 月该指数“7 降2 升1 平”，环比9 月平均下降0.29 个百分点。值得一提的是，今年中秋节落在10 月，导致当月工作日进一步减少，也会对10 月制造业PMI 指数、特别是其中的生产指数有更大影响。这是10 月生产指数大幅下降2.2 个百分点至49.7%，4 月以来首次进入收缩区间的一个重要原因。
不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10 月制造业PMI 指数仍然偏弱，主要是在内外部因素共振影响下，当月制造业供需两端同步下行。其中，反映市场需求的新订单指数环比下降0.9 个百分点至48.8%。我们分析，除季节性因素外，主要源于10 月“两新”政策对制造业市场需求的拉动效应有所减弱。此外，近期房地产市场延续调整，也会对制造业市场需求有一定影响。外部方面，10 月美国高关税对全球贸易和我国出口的冲击进一步显现，当月新出口订单指数大幅下行1.9 个百分点至45.9%。值得注意的是，除了市场需求下行拖累生产外，当前一些行业实施反内卷，也会对产能释放形成约束，这可能也是10 月制造业生产指数下行幅度偏大的一个原因。
需要指出的是，9 月末以来5000 亿元新型政策性金融工具加快推进。据国家发改委，截至10 月底，5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，这会直接带动基建投资提速。另外，10 月进一步安排5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资。这意味着年底前会加发5000 亿元地方债，为地方政府稳增长提供增量财政资源。两个“5000 亿”表明，10 月财政及准财政政策已开始朝着稳增长方向集中发力，旨在扭转近期投资增速下行偏快势头。这会对当月宏观经济景气度形成一定支撑。另外，市场普遍预期10 月中美新一轮经贸会谈会取得进展，也对当月市场信心有一定提振作用。
其他方面，近期“反内卷”对上游基础原材料价格的拉动作用减弱，下游消费需求有待进一步提振，是10 月制造业PMI 指数中两个价格指数分别下行0.7 个百分点，连续两个月走低的主要原因。其中，10 月主要原材料价格指数为52.5%，仍在扩张区间，这主要受煤炭等行业反内卷政策显效支撑，而当月出厂价格指数降至47.5%，在收缩区间进一步下探，主要受消费需求不振拖累。不过，考虑到上年同期基数下沉等影响，我们预计10 月PPI 同比会在-2.1%左右，降幅较上月收窄0.2 个百分点。需要指出的是，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，后期“反内卷”推进对工业品价格及整体物价的推升作用有待进一步观察。
10 月制造业PMI 指数的主要亮点在于，尽管代表新质生产力发展的高技术制造业PMI 指数较上月下行1.1 个百分点至50.5%，但继续处于扩张区间。在政策支持和市场需求较强带动下，当前高技术制造业不仅增速领先，而且具有很强的抗冲击能力。10 月装备制造业PMI 指数回落1.4 个百分点至50.2%，也继续处于扩张状态。背后是大规模设备更新政策的拉动效应持续显现；另外，当前机电设备出口保持较快增长，也对装备制造业景气度有一定支撑作用。最后，10 月消费品行业PMI 指数回落0.5 个百分点至50.1%。这一方面表明当月消费需求增长动能有所减弱，但该指数连续两个月处在扩张区间，主要是第三批和第四批国补资金相继在8 月和10 月下达，对覆盖范围内的汽车、电子等耐用消费品销售有拉动作用。这表明，当前促消费政策效应依然较为明显，后期有进一步加力空间。
10 月服务业PMI 指数为50.2%，较9 月回升0.1 个百分点。今年中秋节错期，10 月长假增加1 天，带动居民旅游出行需求增加，是当月服务业景气度上升的主要原因。另外，当前数字经济和人工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，对当月服务业PMI 指数保持在扩张区间有支撑作用。不过，近期楼市降温，居民消费整体偏弱，对整体服务业景气度有一定拖累。从对经济增长的贡献来看，年初以来服务业PMI 指数持续处于扩张状态，而制造业PMI 指数除2 月和3 月之外都在收缩区间，这意味着今年经济增长动能正在向服务业切换。
10 月建筑业PMI 指数为49.1%，较上月回落0.2 个百分点，连续三个月处于收缩区间，主要是近期楼市降温对房地产项目施工有较大拖累。不过，中国物流与采购联合会数据显示，当月土木工程建筑业商务活动指数较上月明显上升，环比升幅超5 个百分点，至55%以上。我们分析，背后主要是受5000 亿元新型政策性金融工具较快投放推动。往后看，伴随5000 亿元新型政策性金融工具扩投资效应进一步显现，以及10 月进一步安排5000 亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，后期建筑业PMI 指数有望升至扩张区间。
整体上看，受内外部因素共振影响，10 月制造业PMI 指数出现一定幅度回落，宏观经济景气度整体下行，延续了三季度以来的稳中见弱态势。我们判断，继两个“5000 亿”稳增长政策加码后，年底前财政促消费力度有可能加大，央行还可能实施新一轮降息降准。这是当前促消费、扩投资、推动房地产市场止跌回稳的一个重要发力点。
往后看，新一轮中美经贸磋商取得积极成果，对稳定市场预期有积极作用。但伴随美国高关税政策对全球贸易及我国出口冲击的进一步显现，以及当前国内需求有待进一步提振，11 月制造业PMI 指数仍将运行在收缩区间。不过，伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间，都会对宏观经济景气度形成重要支撑。另外，11 月还将面临有利的季节性因素——过去十年中，11 月制造业PMI 指数“7 升3 降”，平均环比上升0.2 个百分点。综合经济走势和季节性因素影响，我们预计11 月制造业PMI 指数会回升至49.4%左右。总体上看，年底前宏观经济景气度将主要取决于稳增长政策的力度和节奏。 机构：东方金诚国际信用评估有限公司 研究员：王青/冯琳 日期：2025-11-05
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
