宏观图说中国月报：中美元首会晤推动双边经贸关系暂稳

　　10 月宏观走势几何?

    　　国庆中秋长假居民出行景气度较高，以旧换新补贴对汽车消费的支撑边际退坡；10 月港口高频指标显示出口同比或较9 月放缓，工业生产指标同比仍偏强，而建筑开工和地产成交同比有所放缓。出行及消费方面，国庆中秋长假国内居民旅游总人次/收入同比增长16.1%/15.4%，较2019 年同期分别增长23%/25%；10 月1-26 日，乘用车日均零售销量同比较9 月的+6%回落至-7%。出口方面，高频指标显示10 月出口同比增速或较9 月放缓至7%左右。制造业开工同比仍偏强：10 月焦化/高炉开工率高于去年同期0.7/2.8个百分点，而水泥开工率同比回落4.7 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期16%。地产方面，10 月1-30 日，44 城新房/22 城二手房成交面积同比增速较9 月的-9.1%/19.1%放缓至-33.5%/-22.1%，其中一线新房/二手房成交面积同比较9 月的16.1%/26.9%转负至-38%/-26.4%。

    　　通胀：国际原油和金价震荡上行，“反内卷”政策市场化推进下国内部分原材料价格走高。截至10 月30 日，布伦特油价月环比回落3%至65 美元/桶，而COMEX 黄金月环比累计上行3.9%至4,038 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，10 月国内铜/铝/动力煤均价上行7%/2.8%/0.7%，而螺纹钢/水泥均价环比回撤0.3%/3%。农产品价格方面，猪肉价格环比回落7%，而蔬菜/水果价格环比快速回升13.6%/3.9%。

    　　金融市场：10 月LPR 未调降，央行开展买断式逆回购操作1.7 万亿元，银行间流动性偏松；高基数下利率债净发行同比少增。国债收益率曲线趋平：

    　　截至10 月30 日，1/10 年期国债收益率月环比+1.8/-5.1bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比累计-2.6/+6.4bp。10 月利率债合计净发行6,210亿元，偏高基数下同比少增6,104 亿元。汇率方面，截至10 月30 日，人民币兑美元汇率月环比升值0.15%、兑一篮子货币升值0.82%。

    　　3 季度GDP及9 月宏观数据回顾：1）三季度实际GDP增速较二季度的5.2%放缓至4.8%，名义GDP 增速较二季度的3.9%回落至3.7%。2）9 月社零同比从8 月的3.7%减速至3.4%，美元计价出口/进口同比增速较8 月的4.4%/1.3%上行至8.3%/7.4%；3）9 月新增人民币贷款1.29 万亿元，同比少增3,000 亿元；新增社融3.53 万亿元，同比少增2,297 亿元；M1 同比增速从8 月的6%进一步上行至7.2%；4）9 月CPI 同比较8 月的-0.4%略回升至-0.3%，PPI 同比降幅较8 月的2.9%收窄至2.3%。

    　　政策及事件：1）10 月30 日，国家主席习近平同美国总统特朗普会晤，习近平强调中美两国可以相互成就、共同繁荣。2）10 月30 日，商务部公布中美吉隆坡经贸磋商成果，包括美方取消对中国加征的10%“芬太尼关税”，对中国加征的24%对等关税继续暂停一年；3）10 月28 日，“十五五”规划建议全文强调建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强，提出“居民消费率明显提高”的政策目标；4）10 月17 日，财政部宣布中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方。

    　　11 月宏观主要观察点：

    　　1）政策性金融工具对内需的提振效果：截至10 月28 日，国开行、农发行均已宣布新型政策性金融工具额度投放完毕，关注政策性金融工具能否对4季度信贷和基建投资产生明显提振。

    　　2）“十五五”建议公布后政策跟进和部署：“十五五”规划建议提出建设现代化产业体系、全面增强自主创新能力和居民消费率明显提高等重要目标，关注后续政策的进一步细化和部署。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆/王洺硕/常慧丽 日期：2025-11-05

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