2025年11月资产配置报告：牛市歇脚 震荡整固

　　海外宏观

    　　12月美联储或将继续降息，中美经贸磋商后关税有所降低，不过未来中美博弈仍将持续

    　　通胀表现温和，美联储12月大概率继续降息

    　　9月，美国CPI低于市场预期，显示通胀上行势头有所缓和，缓解了市场对通胀的焦虑。整体来看，关税对美国通胀整体影响有限，受到需求不足的影响，美国通胀未来或将维持平稳。

    　　10月30日美联储如期降息。我们认为，就业市场将延续疲弱，在通胀可控的前提下，美联储大概率在12月继续降息25个基点。

    　　中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华关税再降10%，不过未来一年或将继续博弈。

    　　目前美国对华普遍关税税率（不考虑行业关税）从前期30%继续回落10%至20%左右的水平。1、芬太尼关税10%（从20%降至10%)。2、10%基础性关税（34%降至10%延续）。3、部分美国指定行业维持原特别税。

    　　时间维度看暂停关税措施多为“暂停/延缓一年”的安排，显示双方旨在控制摩擦升级节奏，为后续协商创造窗口。同时说明双方仅为阶段缓解。中美在未来一两年仍将继续博弈。

    　　国内宏观

    　　经济总量表现较好，内外需分化加剧，政策或保持稳定? 前三季度经济总量好于预期，内需下行压力上升，外需偏强u 三季度GDP增速4.8%，好于市场预期，前三季度经济增速5.2%，全年达成经济增长目标难度不大。

    　　内外分化有所加剧，国内消费、投资、地产延续回落态势，内需明显偏弱；外需总体韧性偏强，显示出我国商品在全球竞争力提升，对经济形成有力支撑。

    　　物价指数低位企稳，后续下行压力仍存，有待政策进一步支持。

    　　政策总体保持稳定，适时加力

    　　全年经济增长目标达成压力不大，持续出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力、托底经济增长。

    　　当前外部扰动有所降低，不过政策仍强调适时加力，若经济下行压力进一步增加，则有望出台增量政策。

    　　A股大盘

    　　阶段性震荡整固，风格暂回均衡：

    　　国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳；资金面：A股成交额高位回落，增量资金入市放缓；政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策仍待加码；外部环境：外部关税扰动减弱，美联储处于降息周期，外部环境仍偏友好。

    　　震荡整固，风格或偏均衡：外部扰动缓和，四季度进入政策、业绩空窗期，短期利好催化有限，沪指触及4000点后，大盘指数或震荡整固为主。“十五五”规划建议稿中明确了科技创新的中长期重要地位，科技方向仍是中期主线，不过考虑到前期科技成长方向涨幅较大，震荡整固概率明显上升。短期而言红利、小微盘方向或有阶段性高低切带来的机会，总体风格向均衡回归。 震荡整固之后，12月有望逐渐再回科技成长主线。

    　　中性

    　　行业/风格

    　　回归偏均衡风格，等待科技成长方向机会：

    　　震荡整固，风格向均衡回归：当前市场涨至高位，沪指4000点关口波动有所放大，震荡整固需求上升。

    　　考虑到前期市场风格明显偏向科技成长，震荡整固阶段或将出现高低切换、回归偏均衡风格。整体来看，当前适宜偏均衡风格，关注沪深300、中证500、中证1000、中证2000等宽基指数或红利策略。

    　　科技成长仍是中长期主线，暂歇等待机会。“十五五”规划建议稿进一步明确科技创新中长期的核心地位，叠加科技领域业绩前景向好、与经济基本面相关性不高，因此科技仍是中长期主线。待短期市场震荡整固后，12月风格有望再向科技成长倾斜，可耐心等待AI、半导体、新能源、创业板等方向的机会。

    　　震荡整固，回归均衡等待科技方向机会

    　　配置策略

    　　暂回偏均衡配置，或耐心等待科技成长机会：为降低组合波动，可适度回归均衡风格。对可接受一定波动、调仓频率偏低的投资者，可按兵不动，耐心等待科技成长下一轮上涨机会。

    　　持续关注全球化、多资产机会：关注日股、欧股、黄金等多资产分散化布局的机会。

    　　暂回均衡多资产配置 机构：华宝证券股份有限公司 研究员：蔡梦苑/郝一凡/刘芳 日期：2025-11-05

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