新股策略：投融资平衡发展 高水平对外开放

　　核心观点

    　　2025 年资本市场改革总体延续2024 年资本市场改革的思路。证监会在“国九条”基础上，配套了50 多项制度规则，形成了“1+N”的制度体系。2025 年中国资本市场在投融资两端改革和高水平对外开放取得了显著成果。2026 年中国监管将持续推进未盈利企业上市，促进并购市场繁荣和高水平对外开放，A股和港股都继续慢牛行情，为十五五开局赢得良好的局面。

    　　内容摘要

    　　第一是建设以投资者为中心的资本市场。树立回报投资者的鲜明导向，提高上市公司质量和投资价值。《上市公司分红指引》和《上市公司回购工作指引》提升了上市公司的投资价值。公募基金三费改革和业绩基准改革加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，严厉打击违法违规，加强投资者保护。

    　　第二是促进经济回升向好和高质量发展。IPO 和并购重组都重点支持9 个战略新兴产业和6 个未来产业。在IPO 制度层面，在科创板设立科创成长层，重点支持未盈利企业上市。在并购重组方面，重点落地并购重组的六条措施，并且畅通了私募股权创投基金“募投管退”各环节循环。

    　　第三，高水平对外开放，促进香港市场繁荣。2025 年证监会从四个方面进一步扩大了高水平对外开放。首先优化了机构开放，提升了QFII 的准入服务；其次优化了产品供给，推进期货、期权向QFII 开放，将REITs 等纳入到沪深港通标的。优化境外上市备案机制、流程和相关要素，鼓励中资企业赴港上市。2025年香港市场优化了上市的政策，设立了18A、18C、特科专线和秘密上市等制度，IPO 数量达到76 家，融资规模达到1962 亿港元，科技企业是上市主力军。

    　　在中国监管机构的努力下，2025 年中国资本市场呈现优质慢牛格局，市场波动性显著下降，投资价值提升。2026 年，中国监管将进一步深化资本市场改革，构建投融资平衡的市场促进实体经济发展，同时进一步提升对外开放水平，促进十五五发展的新局面。

    　　风险提示：IPO 进度不及预期；市场波动风险；市场流动性风险；宏观风险；北交所标的整体盈利能力偏弱的风险等。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张玉龙/王大林/邱季 日期：2025-11-06

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎