福耀玻璃(600660)2025年三季报：主业稳健，利润短期扰动不改长期弹性

　　福耀玻璃(600660)

　　公司发布2025年三季报：公司25Q3实现营收118.5亿元，同/环比+18.9%/+2.7%；毛利44.9亿元，同/环比+16.1%/+1.2%，毛利率37.9%，同/环比+1.9/-0.59pcts；归母净利润22.6亿元，同/环比+14.1%/-18.6%，净利率19.1%，同/环比-0.80/-4.99pcts；扣非归母净利润22.1亿元，同/环比+12.2%/-18.6%，扣非后净利率18.7%，同/环比-1.11/-4.89pcts。据公司披露，前三季度国内收入同比约+15%；海外业务延续双位数增长，其中欧洲收入增速超年初预期，美国项目产能爬坡带动出货提升。综合来看，价量齐升、结构升级推动主业稳健增长，表现优于行业整体水平。

　　利润短期承压，属非经营性扰动。25Q3毛利率37.9%，环比下降0.6pcts，主要因国内额外返利扩大(~0.5pcts)及美国二期爬坡阶段性扰动(~0.4pcts)。成本端原材料与海运费用维持低位，制造端效率稳中有升。此外，扣除汇兑波动等短期影响因素，经营性利润质量保持高位。管理层指出Q3返利属阶段性策略，为历史较高水平，返利幅度预计不会进一步扩大，叠加美国二期项目盈利改善、浮法换色损失消除，我们预计Q4盈利能力有望环比修复。

　　海外增长超预期，产能有序释放+结构优化支撑中期增长。管理层披露，欧洲收入高增，全年出货量有望超预期的450万套；美国二期工厂Q3产能利用率30%，Q4目标40–50%，2026年起利润弹性显现。国内福建、安徽600万套新增产能Q4部分转固，预计2026年完全释放，满足国内外增量需求。公司现有产能利用率~87%，短期虽趋饱和，但通过海外爬坡与结构优化可保持增长。

　　新业务进入放量期，铝饰条成第二增长极。根据管理层披露，公司铝饰条2025年收入预计23–24亿元，2026–27年随着上海、重庆新增产能投产，规模与盈利能力将明显提升。公司明确长期目标2028年收入55–60亿元，远期目标净利率15%，成长确定性凸显。

　　盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用持续收益，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年净利润为Rmb97.4/111.6/128.0亿元，对应EPS3.73/4.28/4.90元（原为3.28/3.89/4.51元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年20倍PE（原为2025年19倍PE），对应目标价74.67元（原目标价62.27元，上调20%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

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