策略日报(2025.11.06)：测试前高
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2025-11-07 09:31:17
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大类资产跟踪
利率债全天震荡走低，短端持平，长端下跌。在鲍威尔打击12 月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1 个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。
A 股：市场全天震荡走强，沪指重返4000 点。今日市场成交额2.07万亿，较上一交易日小幅放量，个股涨多跌少，个股超2800 家上涨。从技术上看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A 股操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922 点便不能再次跌破。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。
美股：三大指数齐涨，道琼斯涨0.48%，标普500 涨0.37%，纳斯达克涨0.65%。考虑到铜等资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将打开，考虑到VIX 仍在低位，buy the dip 的时候尚早。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1231，较前一日收盘跌46 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。
商品市场：文华商品指数涨0.69%，煤炭、聚酯、贵金属板块上涨，石油、塑化板块领跌。随着美元指数的企稳回升，美债利率的走强，商品预计整体震荡运行。商品整体建议观望为主。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：中方愿同欧盟深化互利合作，探讨商谈包括投资协定在内的各类经贸协议的可能性。 2）习近平：认真学习贯彻党的二十届四中全会精神 高标准建设海南自由贸易港。 3）光伏反内卷重大进展：
硅料行业酝酿整体重组为一家平台公司。
国外：1）美政府已停摆36 天创史上最长纪录，特朗普：政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。 2）就业企稳信号：美国“小非农”10 月ADP 新增就业4.2 万人超预期，薪资增长持续停滞。 3）美国10 月ISM 服务业PMI 超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。
交易策略
债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：短期以红利相关的煤炭、银行为主，强势板块可关注海南自贸区和光伏。
美股市场：股价进入高风险区，等待buy the dip 的机会。
外汇市场：美元指数仍有上行空间。
商品市场：观望。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-06
利率债全天震荡走低，短端持平，长端下跌。在鲍威尔打击12 月降息预期后，美元走强，风险资产出现调整。此后中美贸易谈判在结束后，市场走出利多出尽的走势。从技术上看，美元指数的走强并不像短期会结束的走势，且正如我们持续所强调的，市场对美国经济的高增长有些忽视，降息预期过满，随着联储对12 月降息预期的打击，美元和美债利率后续共振走强的概率较大，非美资产可能短期承压。但是考虑到中美分歧得到管控，国内政策逐渐落地，以及市场对美联储发言的略过度的定价，预计国内风险资产短期震荡调整后仍将继续上行。对于债市来说，整理时间预计仍在1 个季度左右，直至风险资产再次确认走强后，将继续下跌。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。
A 股：市场全天震荡走强，沪指重返4000 点。今日市场成交额2.07万亿，较上一交易日小幅放量，个股涨多跌少，个股超2800 家上涨。从技术上看美元上行仍有空间和动力，铜、美股科技股均有短线走弱的形态，A 股操作需更为谨慎，高筑墙（红利）、广积粮（控制仓位），缓称王（多一份谨慎，等待外围风险的充分释放）。指数层面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922 点便不能再次跌破。四中全会催化下科技板块大涨，明星科技股多已创出新高或临近前高，没有科技头寸的投资者不建议在高位高波动时追涨，有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于35%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），板块选择上，我们维持此前判断，相较于高位高波动的科技股，波动仍低的“旧”势力板块是四季度更易获得超额收益。
美股：三大指数齐涨，道琼斯涨0.48%，标普500 涨0.37%，纳斯达克涨0.65%。考虑到铜等资产的弱势，美股短线或有进一步调整的需求，虽然不排除再创新高的可能性，但这个位置无疑进入高风险区，建议投资者谨慎为上，控制风险。从技术上看，美股三大股值跌至支撑区，若进一步下跌则下跌的空间或将打开，考虑到VIX 仍在低位，buy the dip 的时候尚早。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1231，较前一日收盘跌46 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。
商品市场：文华商品指数涨0.69%，煤炭、聚酯、贵金属板块上涨，石油、塑化板块领跌。随着美元指数的企稳回升，美债利率的走强，商品预计整体震荡运行。商品整体建议观望为主。
重要政策及要闻
国内：1）商务部：中方愿同欧盟深化互利合作，探讨商谈包括投资协定在内的各类经贸协议的可能性。 2）习近平：认真学习贯彻党的二十届四中全会精神 高标准建设海南自由贸易港。 3）光伏反内卷重大进展：
硅料行业酝酿整体重组为一家平台公司。
国外：1）美政府已停摆36 天创史上最长纪录，特朗普：政府关门已冲击股市，但仍预计将创新高，为求尽快重启政府呼吁终结“冗长辩论”规则。 2）就业企稳信号：美国“小非农”10 月ADP 新增就业4.2 万人超预期，薪资增长持续停滞。 3）美国10 月ISM 服务业PMI 超预期反弹、创八个月新高，价格支付指数三年新高。
交易策略
债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024 年9 月30 日低点。
A 股市场：短期以红利相关的煤炭、银行为主，强势板块可关注海南自贸区和光伏。
美股市场：股价进入高风险区，等待buy the dip 的机会。
外汇市场：美元指数仍有上行空间。
商品市场：观望。
风险提示
1. 贸易战加剧
2. 地缘风险加剧
3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-06
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