原油及聚酯产业链月报（2025年11月）：原油供给宽松，叠加需求淡季，油价测试底部

　　油价判断

　　2025年10月布伦特原油维持宽幅震荡，但是中枢下移，月底收于65.07美元/桶左右。OPEC+此前实施自愿减产的八国同意11、12月分别增产13.7万桶/日。市场押注美联储2025年12月或将降息至少25个基点。综合来看，伊以冲突趋缓，中美达成初步贸易协定，短期内地缘政治因素影响边际减弱，原油需求面羸弱，油价主要支撑在于中美贸易的不确定性，预计2025年四季度在50-70美元/桶波动。美元资产流动性风险预期走高，短期内油价下行波动风险加强。

　　全球石油供应

　　OPEC八国同意在12月增加总计13.7万桶/日生产配额。由于季节性因素，八个国家还决定暂停2026年Q1增产。

　　全球经济（石油需求）

　　美国炼厂10月加工量较上月环比下行且低于去年同期，商业原油库存环比下降，较五年同期平均水平低5.91%。我国原油消费同比维持增长，进口改善，2025年9月，我国规上工业原油加工同比增加6.8%。根据海关总署，9月份，我国进口原油同比增长3.8%。

　　经济周期（利率/美元指数等）

　　截至2025年10月31日美国10年期国债收益率约4.11%，美联储将于12月1日停止缩表。目前市场预计12月美联储还将降息一次。

　　通胀压力CPI、PPI等

　　美国8月PPI（所有商品）同比上升2.7%，PPI（最终需求）同比增2.6%，环比下降0.5个百分比。美国8月PCE物价指数同比增长2.74%，前值2.60%。

　　地缘政治

　　俄乌、俄欧地缘政治持续恶化；中美贸易矛盾仍存不确定性；美国外交政策反复无常。

　　新发现油田/剩余产能

　　乌干达正按计划于2026年7月实现首次产油；巴西环境与可再生资源研究所（IBAMA）允许其在亚马逊河口盆地的FZA-M-59区块钻探一口勘探井。

　　钻机数及库存井

　　至2025年10月31日，美国钻机数546台，较去年同期减少39台；其中采油钻机数414台，较去年同期减少65台。

　　炼油加工量

　　2025年10月，美国炼厂加工转入淡季，加工量较上月环比下行，至10月24日为1521.9万桶/天，开工率为86.6%；2024年同期炼厂加工量为1605万桶/天。2025年9月，我国规上工业原油加工量同比增长6.8%。

　　全球库存

　　至2025年10月24日当周，美国原油商业库存4.16亿桶，较去年同期减少954万桶，库存比五年同期平均水平低5.91%左右；汽油库存2.11亿桶，较去年同期减少13万桶；馏分油库存1.12亿桶，较去年同期减少67万桶。

　　原油下游利润：RBOB-WTI价差等

　　美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较上两月显著改善，目前上升至2022-2024年平均37.4美元/桶水平之上，且高于过去20年的历史平均水平。

　　制造业PMI指数

　　2025年10月，我国制造业PMI为49.0，比上月下降0.8个百分点。美国10月ISM制造业PMI指数48.7，维持上月萎缩趋势。

　　相关能源（天然气/煤炭等）

　　预计HenryHub天然气现货价格将从9月平均3美元/百万英热单位升至2026年第一季度4.10美元/百万英热单位。天然气价格预期下调主要反映了美国产量的增长。

　　期货结构/区域间套利

　　远月价格贴水，backwardation结构。

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东海证券 张季恺,谢建斌,吴骏燕