2025年10月贸易点评：10月出口同比转负 需要担心吗？

　　事件：11 月7 日，海关总署公布10 月进出口数据。10 月，中国出口同比增速（以美元计价）为-1.1%，较上月下降9.4 个百分点；进口同比增速（以美元计价）为1.0%，较上月下降6.4 个百分点。

    　　10 月进出口双双回落，尤其是出口增速意外转负，市场需要担心吗？我们认为10 月数据的“噪音”较大，其中基数因素、日历效应带来显著的短期扰动，但整体外贸增长动能依然稳健：

    　　首先，去年极端台风天气导致9 月出口意外下滑，运输排期和出货延后提振10 月出口，导致基数明显抬升；

    　　其次，今年10 月工作日（18 日）较去年同期少一天，如果简单按工作日平均来近似，出口、进口同比分别增长4.4%和6.6%。

    　　最后，从季节性来看，10 月出口环比下降幅度基本持平多数年份，且出口规模维持在3 千亿美元的高位，外贸市场并未出现显著风险。

    　　因此，我们认为10 月出口的负增长或难以持续。虽然下半年基数的抬升导致出口增速放缓，但全球宽松周期的共振叠加制造业的修复，外需的韧性较强，且我国向新兴市场多元化布局也带来底部支撑。而相对于出口，短期内在政策“空窗期”下，进口的修复力度仍有待观察。

    　　尽管整体增速回落，但拆分结构来看，出口仍不乏亮眼的地方：

    　　国别上，虽然多数区域出口增速回落，但新兴市场依然强劲。一方面，以东盟、中国香港等为代表的转口贸易“跳板”仍然强劲，显著对冲对美出口增速的下滑；另一方面，对非洲出口仍保持两位数的高增长，1-10 月非洲对我国出口的拉动从去年的0.2%大幅上升至1.3%。非洲主要进口我国机械、汽车船舶、钢铁等基建相关产品，在中非合作深化下，非洲正成为我国出口“突围”新的增长点。

    　　行业上，具备供给优势和科技含量较高的产品出口韧性更强。10 月在多数产品出口增速回落的背景下，机电设备和高新技术产品依然维持正增长，其中船舶汽车、集成电路、液晶平板显示模组等领涨，产品结构升级下出口的“新质”成色更高。

    　　但比起出口的韧性，进口端的压力可能更大。10 月内需相关产品进口呈现分化态势，虽然铜矿砂、铁矿砂进口边际改善，但包括原油煤炭、铜材、钢材在内的产品进口增速加快下滑。量价上来看，进口数量的下降幅度更加明显，内需增长的动能仍不稳固。考虑到四季度面临的经济放缓压力以及当前的政策空窗期的影响，进口的修复仍有待观察。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陶川/武朔 日期：2025-11-07

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