10月预览：政策性金融工具支撑信贷改善

　　概览：10 月政策性金融工具发放完毕，有望对信贷形成边际提振，但高基数下政府债发行同比回落、预计新增社融同比少增，考虑到资金及项目落地有一定时滞，基建投资或仍在低位。受假期错位工作日减少因素影响，预计10 月工业生产及出口增速有所回落，社零增速在国庆假期支撑下小幅回升。此外，“反内卷”政策推进有望推动PPI 同比降幅收窄，通胀步入温和修复通道。

    　　工业：我们预计10 月规模以上工业增加值同比增速从9 月的6.5%回落至5%左右。受工作日减少、部分高温冶金及化工企业检修等因素影响，工业生产放缓。高频数据显示，10 月高炉/焦化开工率同比录得2.8/0.7 个百分点，同比增速较9 月收窄。10 月制造业PMI 较9 月的49.4%边际回落至49%，弱于季节性水平。由于政策托底持续发力，企业信心边际提振，10 月中国企业经营状况指数（BCI）环比上升0.9 个点至52，但实物工作量回升或仍有时滞。

    　　消费：我们预计10 月社零总额同比略回升至3.2%左右。消费品方面，以旧换新政策部分省市因额度提前用尽、批次切换与结算周期等因素，阶段性暂停或限额受理补贴申请，对数码产品、家电等消费品形成一定压制。假期经济方面，今年国庆假期8 天、较去年多1 天，国内居民旅游总人次同比增长16.1%、旅游总收入同比增长15.4%，服务消费保持较高景气度，有望对社零形成一定提振。

    　　投资：我们预计10 月城镇固定资产投资累计同比增速较9 月的-0.5%回落至-1.0%，单月同比或从9 月的-7.1%改善至-4.5%，结构上表现为制造业投资延续放缓态势、低基数提振下基建及地产投资降幅边际收窄。高频指标显示，水泥等投资活动指标同比偏弱。10 月水泥开工率同比低于去年同期约4.7 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期16%，反应基建施工节奏仍不活跃。地产方面，10 月1-30 日，44 城新房/22 城二手房成交面积同比增速较9 月的-9.1%/19.1%回落至-33.5%/-22.1%，部分受假期错位的影响，地产销售仍承压。

    　　通胀：我们预计10 月CPI 同比转正至0.1%，PPI 同比降幅持续收窄至2.2%。

    　　食品价格方面，10 月农产品价格同比下行趋势趋缓、内部分化：农产品价格同比降幅从9 月的11%收窄至8%，猪肉批发价10 月同比下行约27%。

    　　非食品价格方面，10 月国内机票价格同比回升7.2%，十一国庆旅游小高峰对机票形成支撑。而布伦特油价10 月同比降幅走阔至15.5%，对石化产业链价格仍形成拖累，但“反内卷”政策推进下，环保能耗等要求有望提振国内定价原材料价格，10 月铜价同比增速上升至12.1%，煤炭价格同比降幅收窄至12.3%。

    　　外贸：我们预计10 月出口同比增速回落至3%左右，主要受去年同期高基数与假期错位带来的工作日减少影响。10 月1–31 日出口需求日度指数（HDET）同比为7.1%，增速较9 月回落。同时，10 月新出口订单指数由9 月的47.8%进一步降至45.9%，低于季节性水平，或反映外需边际走弱。

    　　从库存端看，10 月原材料库存与产成品库存分别回落至47.3%与48.1%，或反映部分制造业企业补库进程放缓。韩国10 月出口同比增速自9 月的12.6%回落至3.6%。

    　　货币财政：预计10 月新增人民币贷款约5000 亿元，较去年同期持平，而新增社融约10600 亿元，较去年同比少增。预计10 月人民币贷款同比增速与9 月持平于6.6%，社融存量同比增速较9 月的8.7%略回落至8.6%，M2同比亦较9 月的8.4%略回落至8.3%。整体而言，实体融资需求依旧偏弱，10 月31 日，国家发展改革委表示5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300 多个项目，对信贷形成边际拉动，但考虑到落地有一定时滞，有望承托四季度信贷周期和投资增长。

    　　风险提示：地产周期下行拖累内需，关税影响超预期对全球贸易形成冲击。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/吴宛忆 日期：2025-11-07

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎