10月进出口数据解读：假期和高基数因素或是出口下滑主因

　　11月7日海关总署公布10月进出口数据：10月我国出口商品3054亿美元，同比增速为-1.1%（前值8.3%），过去十年出口增速同期均值为3.1%。进口2153亿美元，增速1%（前值7.4%），过去十年进口增速同期均值为2%。

    　　贸易顺差900.7亿美元（前值904.5亿美元）。

    　　10月出口增速显著下滑，一方面假期和高基数效应影响同比增速承压，另一方面主要贸易伙伴外需阶段性回调：一是假期和高基数效应影响显著，同比增速承压。受今年中秋国庆假期合并影响，10月工作日仅18天，对出货经营带来波动。此外，去年10月出口增速12.6%，为去年内单月最高同比读数，高基数效应对出口增速读数上带来压力。二是主要贸易伙伴表现分化，外需阶段性回调。10月全球制造业继续保持复苏态势，全球制造业PMI为50.8%，较上月（50.7%）略有上升，仍处于扩张区间，但发达国家经济整体有所下行，美日韩等有不同幅度下行，对应10月越南出口增速小幅回落至18.2%（前值25.3%），韩国出口金额增速回落至3.6%（前值12.7%）。此前9月出口增速快速回升主要得益于对非洲、东盟、欧盟和拉美出口的强劲拉动，但10月部分外需动能出现阶段性减弱：10月对东盟出口同比回落至11%（前值15.6%），部分反映此前“抢出口”效应（如规避潜在关税）的透支；对非洲出口增速回落至10.5%（前值56.4%），对拉丁美洲出口增速回落至2.1%（前值15.2%）。从高频数据上看，10月份我国集装箱吞吐量同比上涨6.6%（前值7.3%），货物吞吐量同比上涨0.85%（前值7.4%）。10月30日中美两国元首举行会，双方同意暂停加征新关税并延长既有关税暂缓期，短期缓解了贸易摩擦升级的预期。10月26日至11月2日这一周港口出货量有显著抬升，或表明10月出口同比下滑更多是高基数和外需阶段性回调共同影响的结果，而非趋势性逆转。

    　　东盟、中国香港和非洲是主要支撑，对美出口降幅收窄：10月对东盟出口增速连续两个月回落至11%（前值15.6%），是10月支撑我国出口增速最主要的地区，其中对新加坡出口增速为16.8%，对越南、泰国、印尼、菲律宾和马来西亚出口增速有不同程度放缓。10月越南出口增速依旧维持18.2%（前值25.3%）的高增长，亦对应着我国对其两位数的出口增速（22.4%），一定程度上反映了关税环境不确定性背景下我国对非美国家转口贸易高增长的态势。对非洲出口增速大幅回落至10.5%（前值56.4%），贡献出口增速0.5%（前值2.7%），仍是支撑我国出口增速主要的地区之一。截止1-9月数据，南非是我国对非洲出口金额第二高的经济体，10月南非私营部门经济出现七个月以来的首次收缩，PMI读数从9月的50.2%降至48.8%，为今年3月以来商业活动放缓幅度最大的月份。此外，去年10月对非出口增速20.9%，为去年内单月第二最高同比读数。对欧出口增速回落至0.9%（前值14.2%），年初以来欧盟经济景气度持续回升，欧元区PMI持续回升，10月回升至50%（前值49.8%），后续对欧出口有望保持一定增速。对美国出口增速降幅小幅收窄，出口同比增速为-25.2%（前值-27%）。10月底中美两国元首在韩国举行会唔，中美经贸关系在经历多轮紧张与缓和的周期性波动后，冲突强度短暂逐步趋缓，但“升级-降温-再升级”或将成为中美关系的一种新常态，后续对　　美出口仍将继续承压。10月份，对中国香港的出口增速上行至20.9%（前值19.4%），拉动出口增速1.7个百分点；对日本出口同比增速回落至-5.7%（前值1.8%），对应日本制造业PMI较上月有所下行；对韩国出口同比转负至-13%（前值7%），对应10月韩国出口金额增速下行至3.6%（前值12.7%）；对中国台湾的出口增速小幅回落至9.8%（前值11%）。

    　　汽车出口增速显著改善：（1）10月份机电、高新技术产品和劳动密集型产品出口增速均有不同程度下滑，其中机电产品出口增速为1.2%（前值12.6%），高新技术产品出口增速1.8%（前值11.5%），劳动密集型产品出口增速下滑至-14.8%（前值-4.1%）：（2）通用机械设备-9.1%（前值24.9%）、手机-16.6%（前值-1.9%）、家用电器-13.6%（前值-9.7%）和汽车零配件-11.6%（前值5.2%）出口增速均有不同幅度下滑；集成电路26.9%（前值32.7%）和汽车34%（前值10.9%），为机电产品出口带来较大支撑。10月新能源车出口延续高增，叠加海外市场处于圣诞节前销售旺季，汽车出口商积极补库应对；（3）劳动密集型产品出口增速均有不同程度下行。

    　　出口有望维持较强韧性：关税边际恶化风险显著降低，出口维持较强韧性。

    　　1-10月我国出口累计同比增长5.3%（2024年全年增速5.8%），在美国对等关税等政策冲击影响下，我国出口增速保持较强韧性，主要得益于抢出口对冲贸易摩擦影响、出口商品竞争力提升和出口市场多元化的持续推进。展望2026年，关税边际恶化的风险有望显著降低但更高关税的全面影响将在未来一整年中充分显现，前期“抢进口”库存积压、政策不确定性和贸易限制扩散风险仍存，但同时我国出口产品竞争力和出口多元化等有利条件仍在强化。综合来看，我国出口仍有望维持较强韧性，Q1-Q4出口增速分别约为5.3%、2.6%、3.9%和5.6%，全年出口增速预计为4.4%。一是中美双方已形成有效反制平衡，单边加征关税的边际影响递减；二是全球经济复苏前景仍脆弱，贸易增长前景不容乐观；三是我国新动能和高附加值产品竞争力增强，商品竞争力提升带来出口需求上行；四是外贸市场多元化持续推进，为出口增长注入支撑动力。

    　　风险提示：外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-11-07

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