10月贸易数据分析：关税影响逐步体现 出口及顺差回落
股票资讯
阅读：3
2025-11-07 23:18:54
评论：0
事件
中国10 月出口（以美元计价）同比-1.1%，Wind 一致预期+3.2%，前值+8.3%；进口+1.0%，Wind一致预期+4.1%，前值+7.4%；贸易顺差900.7 亿美元，Wind 一致预期1149.0 亿美元，前值904.5亿美元。
评论
10 月外贸数据不及市场预期，由于前期抢出口对需求有所透支，加上海外基本面趋弱拖累，10 月出口从高位明显回落。出口方面，10 月出口同比从9 月的8.3%降至-1.1%，10 月对美国出口同比降幅有所收窄，不过对日本和欧盟出口同比明显放缓，对新兴经济体出口也高位回落，10 月出口金额同比降至负值区间；前期全球贸易摩擦背景下，我国出口保持较快增长，部分是受抢出口因素带动，而这对后续需求有所透支，加上当前海外基本面明显趋弱，我国出口面临的下行压力更多显现。进口方面，10 月进口同比从9 月的7.4%降至1.0%，其中大宗商品进口同比降幅有所收窄，集成电路进口同比仍处于高位，主要是一般商品进口同比明显放缓；随着财政对经济支撑减弱，三季度我国内需逐步走弱，尤其是固定投资明显回落，这拖累一般商品进口需求走弱。顺差方面，10 月贸易顺差900.7 亿美元，低于去年10 月的957.2 亿美元，当前贸易顺差绝对规模仍处于高位，不过顺差对国内经济带动逐步走弱。
今年二三季度美国对主要经济体加征关税，中美贸易摩擦明显加大，不过我国出口似乎并未受到明显冲击，二季度和三季度出口同比分别为6.1%和6.6%，我国出口保持较快增长，并对国内经济形成支撑。我国出口韧性部分是因为我国商品竞争力较强，不过不可忽视的是抢出口和转口贸易的影响。在贸易摩擦初期以及中美贸易谈判过程中，贸易商有较强的动力进行提前贸易，这使得二三季度出口受到额外支撑，只是这种出口增长更多只是需求的透支，随着抢出口告一段落，后续出口下行压力也就更多显现出来。由于外需对经济贡献减弱，而以投资为代表的内需趋于下行，经济复苏需要更多的政策支持，考虑财政政策需要较多的筹划和探讨，而货币政策更加灵活，我们预计近期货币政策放松可能明显加快，更多降准降息值得期待。当前各类资产回报持续下行，各类利差持续压缩，如果央行降低基准利率水平，债券利率下行空间有望明显打开，我们继续看好国内债券市场，今年年底到明年一季度债券收益率或有一波下行行情，我们建议投资者积极关注相应交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
10 月中国一般贸易出口当月同比由正转负至-2.6%，一般贸易进口当月同比亦转负至-1.7%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别降至-1.3%、+10.8%附近。总体来看，全球需求相对平稳，不过在全球贸易政策不确定扰动下，叠加去年高基数，10 月中国无论是一般贸易还是加工贸易同比均由正转负。后续来看，我们认为中美贸易摩擦虽阶段性缓和，不过矛盾大方向尚未完全化解，中国对外贸易或仍面临一定压力。
2. 分国别或地区
10 月中国对发达经济体出口当月同比降至-9.4%附近，其中对美国出口当月同比继续收窄至-25.2%、 依然为主要拖累项，对日本出口当月同比转负至-5.7%，对欧盟出口当月同比也回落至+0.9%；对新兴经济体出口当月同比回落至+3.1%，其中对东盟出口当月同比继续回落至+11.0%。10 月中国从发达经济体进口当月同比降至-2.6%，对新兴经济体进口当月同比回落至+5.9%。总体来看，前期全球贸易摩擦背景下，我国出口保持较快增长，部分是受抢出口因素带动，而这对后续需求有所透支，10 月我国对主要国家或地区出口同比相应多出现一定回落。
3. 分商品出口
初级产品方面，10 月纺织品出口金额同比从9 月的6.4%降至-9.1%，服装出口金额同比从9 月的-8.0%降至-16.0%，初级产品出口金额同比从9 月的-5.7%降至-15.9%，10 月初级产品出口出现明显放缓。中间产品方面，10 月钢材出口数量同比从9 月的3.2%降至-12.5%，出口金额同比从9 月的-2.2%降至-14.4%，10 月未锻造铝及铝材出口数量同比从9 月的-7.3%降至-13.3%，出口金额同比从9 月的-1.4%降至-7.7%，10 月中间产品出口同比降幅明显扩大。机电产品方面，10 月汽车包括底盘出口数量同比从9 月的24.3%升至42.8%，出口金额同比从9 月的10.8%升至34.0%，10 月集成电路出口数量同比从9 月的17.0%降至9.5%，出口金额同比从9 月的32.8%降至26.9%，10 月机电产品出口金额同比从9 月的12.6%降至1.2%，10 月机电产品出口总体明显放缓，部分品种出口仍保持较快增长。总体来看，汽车包括底盘等部分品种出口保持一定增速难以对冲其他多数品种出口增速回落拖累，10 月我国出口增速整体放缓。
4. 分商品进口
10 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额591 亿美元，低于9 月的607 亿美元，不及去年10 月的597 亿美元，大宗商品进口金额同比从9 月的-3.0%升至-1.0%，10 月大宗商品进口价格同比继续改善，支撑大宗商品进口金额同比小幅回升。10 月集成电路进口金额同比从9 月的14.1%降至10.2%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从9 月的10.8%降至-0.6%，三季度以投资为核心的内需明显回落，10 月一般商品进口需求明显下行。从部分进口商品来看，10 月原油进口数量同比从9 月的3.9%升至8.2%，进口金额同比从9 月的-7.4%升至-0.3%；10 月铁矿石进口数量同比从9月的11.9%降至7.2%，进口金额同比从9 月的16.3%升至16.6%；10 月未锻造铜及铜材进口数量同比从9 月的1.4%降至-14.1%，进口金额同比从9 月的8.0%降至-6.1%；10 月大宗商品进口有所分化。总体来看，10 月我国一般商品进口同比明显放缓，我们认为或是随着财政对经济支撑减弱，三季度我国内需逐步走弱，尤其是固定投资明显回落，这拖累一般商品进口需求走弱。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/陈健恒 日期：2025-11-07
中国10 月出口（以美元计价）同比-1.1%，Wind 一致预期+3.2%，前值+8.3%；进口+1.0%，Wind一致预期+4.1%，前值+7.4%；贸易顺差900.7 亿美元，Wind 一致预期1149.0 亿美元，前值904.5亿美元。
评论
10 月外贸数据不及市场预期，由于前期抢出口对需求有所透支，加上海外基本面趋弱拖累，10 月出口从高位明显回落。出口方面，10 月出口同比从9 月的8.3%降至-1.1%，10 月对美国出口同比降幅有所收窄，不过对日本和欧盟出口同比明显放缓，对新兴经济体出口也高位回落，10 月出口金额同比降至负值区间；前期全球贸易摩擦背景下，我国出口保持较快增长，部分是受抢出口因素带动，而这对后续需求有所透支，加上当前海外基本面明显趋弱，我国出口面临的下行压力更多显现。进口方面，10 月进口同比从9 月的7.4%降至1.0%，其中大宗商品进口同比降幅有所收窄，集成电路进口同比仍处于高位，主要是一般商品进口同比明显放缓；随着财政对经济支撑减弱，三季度我国内需逐步走弱，尤其是固定投资明显回落，这拖累一般商品进口需求走弱。顺差方面，10 月贸易顺差900.7 亿美元，低于去年10 月的957.2 亿美元，当前贸易顺差绝对规模仍处于高位，不过顺差对国内经济带动逐步走弱。
今年二三季度美国对主要经济体加征关税，中美贸易摩擦明显加大，不过我国出口似乎并未受到明显冲击，二季度和三季度出口同比分别为6.1%和6.6%，我国出口保持较快增长，并对国内经济形成支撑。我国出口韧性部分是因为我国商品竞争力较强，不过不可忽视的是抢出口和转口贸易的影响。在贸易摩擦初期以及中美贸易谈判过程中，贸易商有较强的动力进行提前贸易，这使得二三季度出口受到额外支撑，只是这种出口增长更多只是需求的透支，随着抢出口告一段落，后续出口下行压力也就更多显现出来。由于外需对经济贡献减弱，而以投资为代表的内需趋于下行，经济复苏需要更多的政策支持，考虑财政政策需要较多的筹划和探讨，而货币政策更加灵活，我们预计近期货币政策放松可能明显加快，更多降准降息值得期待。当前各类资产回报持续下行，各类利差持续压缩，如果央行降低基准利率水平，债券利率下行空间有望明显打开，我们继续看好国内债券市场，今年年底到明年一季度债券收益率或有一波下行行情，我们建议投资者积极关注相应交易机会。
具体而言：
1. 分贸易方式
10 月中国一般贸易出口当月同比由正转负至-2.6%，一般贸易进口当月同比亦转负至-1.7%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口、进口当月同比分别降至-1.3%、+10.8%附近。总体来看，全球需求相对平稳，不过在全球贸易政策不确定扰动下，叠加去年高基数，10 月中国无论是一般贸易还是加工贸易同比均由正转负。后续来看，我们认为中美贸易摩擦虽阶段性缓和，不过矛盾大方向尚未完全化解，中国对外贸易或仍面临一定压力。
2. 分国别或地区
10 月中国对发达经济体出口当月同比降至-9.4%附近，其中对美国出口当月同比继续收窄至-25.2%、 依然为主要拖累项，对日本出口当月同比转负至-5.7%，对欧盟出口当月同比也回落至+0.9%；对新兴经济体出口当月同比回落至+3.1%，其中对东盟出口当月同比继续回落至+11.0%。10 月中国从发达经济体进口当月同比降至-2.6%，对新兴经济体进口当月同比回落至+5.9%。总体来看，前期全球贸易摩擦背景下，我国出口保持较快增长，部分是受抢出口因素带动，而这对后续需求有所透支，10 月我国对主要国家或地区出口同比相应多出现一定回落。
3. 分商品出口
初级产品方面，10 月纺织品出口金额同比从9 月的6.4%降至-9.1%，服装出口金额同比从9 月的-8.0%降至-16.0%，初级产品出口金额同比从9 月的-5.7%降至-15.9%，10 月初级产品出口出现明显放缓。中间产品方面，10 月钢材出口数量同比从9 月的3.2%降至-12.5%，出口金额同比从9 月的-2.2%降至-14.4%，10 月未锻造铝及铝材出口数量同比从9 月的-7.3%降至-13.3%，出口金额同比从9 月的-1.4%降至-7.7%，10 月中间产品出口同比降幅明显扩大。机电产品方面，10 月汽车包括底盘出口数量同比从9 月的24.3%升至42.8%，出口金额同比从9 月的10.8%升至34.0%，10 月集成电路出口数量同比从9 月的17.0%降至9.5%，出口金额同比从9 月的32.8%降至26.9%，10 月机电产品出口金额同比从9 月的12.6%降至1.2%，10 月机电产品出口总体明显放缓，部分品种出口仍保持较快增长。总体来看，汽车包括底盘等部分品种出口保持一定增速难以对冲其他多数品种出口增速回落拖累，10 月我国出口增速整体放缓。
4. 分商品进口
10 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额591 亿美元，低于9 月的607 亿美元，不及去年10 月的597 亿美元，大宗商品进口金额同比从9 月的-3.0%升至-1.0%，10 月大宗商品进口价格同比继续改善，支撑大宗商品进口金额同比小幅回升。10 月集成电路进口金额同比从9 月的14.1%降至10.2%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从9 月的10.8%降至-0.6%，三季度以投资为核心的内需明显回落，10 月一般商品进口需求明显下行。从部分进口商品来看，10 月原油进口数量同比从9 月的3.9%升至8.2%，进口金额同比从9 月的-7.4%升至-0.3%；10 月铁矿石进口数量同比从9月的11.9%降至7.2%，进口金额同比从9 月的16.3%升至16.6%；10 月未锻造铜及铜材进口数量同比从9 月的1.4%降至-14.1%，进口金额同比从9 月的8.0%降至-6.1%；10 月大宗商品进口有所分化。总体来看，10 月我国一般商品进口同比明显放缓，我们认为或是随着财政对经济支撑减弱，三季度我国内需逐步走弱，尤其是固定投资明显回落，这拖累一般商品进口需求走弱。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：范阳阳/耿安琪/陈健恒 日期：2025-11-07
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
相关文章
