行业比较月报2025年11月：AI方向泡沫了吗？

　　美联储降息预期与美元信用弱化趋势支撑黄金中长期逻辑，柬埔寨等国增储黄金进一步强化全球去美元化趋势，建议适时布局黄金投资机会，逢低布局　　

    　　AI产业链持续延伸，上游存储芯片（如DDR5供应紧张、六氟化钨涨价）、储能（锂电需求增速有望超30%）均存在机会，政策明确支持AI与制造业深度融合，推动“智能产业化”与“产业智能化”双向赋能，继续关注AI产业链上下游的投资机会，产业链长期向上

    　　一、本月要点

    　　1、低基数下工业企业利润改善，整体需求依然承压

    　　2025年9月，全国规模以上工业企业利润同比增长3.20%，相较于8月份的0.90%出现明显回升；同期营业收入同比增长2.40%，也略高于8月的2.30%。从表面数据看，企业盈利状况有所好转，但需注意到，这一改善在很大程度上受到去年同期较低基数的影响。去年9月，受生产放缓及价格水平偏低等技术性因素制约，工业企业效益指标处于相对低位，从而抬高了今年的同比增速。若剔除基数效应，当前工业实际增长动能并未出现显著增强

    　　从库销比来看，企业仍面临需求不足的挑战。当前产成品库存增速持续高于销售增速，反映出去库存压力依然存在，终端需求复苏基础尚不牢固

    　　在整体承压的背景下，部分中游行业表现相对亮眼，其中中游设备制造和中游原材料加工领域增长较为突出。具体来看，石油石化、基础化工、海运、有色金属、电气机械、计算机通信电子等行业的生产增速保持较高水平。尤其是有色金属、文化体育娱乐用品制造等行业，在价格回升带动下盈利改善较为明显。整体而言，工业企业仍处于缓慢恢复通道，结构性分化特征显著，需求侧的压力仍需政策持续呵护与市场内生动力修复共同化解

    　　2、美元信用弱化，继续关注黄金

    　　近期，据观察者网等媒体报道，柬埔寨有望成为首批在中国境内设立黄金储备的国家之一。这一动向具有重要象征意义，标志着中国在推动建设国际黄金交易与储备中心方面取得初步进展，也反映出部分国家在国际资产配置中对于多元化、去美元化的战略考量。在当前全球宏观环境下，地缘政治不确定性上升，多国央行持续增持黄金，美元信用减弱，继续关注黄金

    　　3、人工智能向上下游产业链延伸，关注有色、电力、AI应用等上下游产业链人工智能技术及应用正以前所未有的速度发展，其影响范围不断扩展，已形成从上游关键材料、硬件设备，到中游算力基础设施，再到下游行业应用的完整产业链生态，并对关联领域产生显著拉动效应上游环节，供需格局出现新变化：

    　　（1）存储芯片领域，三大原厂已暂停DDR5产品报价。行业信息显示，三星电子于10月率先暂停DDR5 DRAM合约报价，SK海力士与美光等主要供应商随之跟进。这一举动可能导致供应链短期“断粮”，预计报价恢复可能推迟至11月中旬。与此同时，存储芯片供不应求的局面持续，力成、南茂、华泰等后端封测企业已获得客户追加订单，多家厂商计划提价，涨幅预计自高个位数至两位数百分比不等，相关价格调整预计最快将于今年底至明年逐步落地

    　　（2）关键半导体材料六氟化钨（WF6）面临大幅涨价。由于钨原料价格快速上涨，SK Specialty、Hoosung、关东电化等WF6供应商已通知三星、SK海力士等半导体制造商，计划自明年起将供应价格上调70%至90%，这将对芯片制造成本带来新一轮压力

    　　（3）算力需求推动储能产业增长。随着全球数据中心建设高速推进，其对备用电源与能耗管理的需求激增，为储能系统带来巨大市场空间。行业龙头已获大量订单，预计将带动锂电池需求在明年实现超过30%的增长，相应在正负极材料、电池制造、系统集成等环节均孕育重要投资机遇

    　　下游与应用端，政策引导与产业融合并进

    　　工信部部长近期撰文指出，需着力推动人工智能创新与制造业应用实现“双向赋能”。一方面强化技术供给，促进“智能产业化”，提升AI核心技术自主可控能力；另一方面深化赋能应用，加快“产业智能化”，推动AI技术在工业场景的落地渗透。通过构建良性产业生态，实现人工智能高质量增长，全方位、深层次支撑新型工业化建设

    　　二、行业配置观点：

    　　重点关注：（1）黄金：短期及中期看好，短期美联储降息预期催化，中长期美元信用走弱，黄金逢低为加仓；（2）关注AI及算力上下游产业链，包括有色、储能、电池、化工材料、AI应用等方向估值相对较低标的 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张玉龙/王大林 日期：2025-11-08

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