全球大类资产周观点(80)：关注政府停摆和经济数据
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2025-11-09 16:39:19
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核心观点
全球主要股指多数下跌，尤其科技板块明显承压。
海外资产风偏压制因素有三：
其一，鲍威尔鹰派发言引发市场对美货币宽松收敛担忧。
其二，美国政府关门延续第六周，主要经济数据缺失，引发市场对经济“软着陆”可持续性质疑。
其三，流动性局部收紧，美国SOFR 期限结构倒挂加剧， 短期融资成本上升担忧加剧。
国内政策和贸易博弈预期趋于平稳之后，市场对四季度经济基本面关注度上升。
10 月制造业PMI 回落，跌至49%，10 月出口同比也回落。短期内市场开始关注国内增长数据。基数效应之下，四季度经济同比读数略有回落，对国内资产风偏或有一定短期扰动。
下周需要关注：
① 中国10 月经济数据。
② 受联邦政府部门停摆影响，美国通胀等经济数据延迟风险。
本周全球大类资产表现一览：
本周AH 股震荡，沪指失守4000 点，恒生科技持续回调。中债震荡偏弱。
海外方面，全球主要股指下跌，科技板块承压明显，美元指数触及100 大关后有所回落。大宗商品普遍回调，黄金相对坚挺，守住4000 美元关口。
一、中国股市：本周市场延续上涨。
本周中国AH股回顾。
A 股：本周市场反复震荡，周四沪指重返4000 点，但受海外股市大幅下跌影响，周五三大指数集体回调，沪指再度失守4000 点。
中信一级行业中，电力设备及新能源、钢铁、石油石化板块上涨，医药、计算机和综合金融板块下跌。
H股：本周港股走势分化，恒生指数震荡上涨，恒生科技持续回调，反映市场风格切换。本周科技风格较弱，而高股息板块走强。近期油价企稳回升，能源行业领涨。美联储 12 月降息分歧、叠加科技估值过高担忧，市场风偏下滑，港股大型科技股尤其是 AI 产业链个股承压。
中国股市展望。
A 股。短期指数或围绕4000 点附近反复震荡，节奏上容易受海外股市风险偏好波动的影响，但市场向下空间有限，关注四大主线机会：1）科技主线，但需警惕热门板块的高波动率；2）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如化工、钢铁等。3）海内外需求共振向上，如新能源。4）有色金属，受益于中美和新兴国家资本开支提速。
港股。此前市场系列利好兑现，美联储12 月降息分歧、对科技估值担忧均扰动市场情绪，短期市场或延续震荡。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
二、中国债市：本周债市震荡，整体偏弱。
本周债市回顾。本周围绕央行开展国债买卖操作、基金费率新规落地预期、股债跷跷板展开交易，周初央行公告国债买卖规模低于市场预期，债市利率先上后下。周中海外市场避险情绪升温，债市走强，但是股票市场表现偏强，压制债市表现，后半周债市利率总体上行。本周2Y国债利率上行3BP 至1.43%，10Y国债利率上行1.35BP 至1.81%，30Y 国债利率上行1BP 至2.16%。
债市展望。前期债市回调已较为充分，随着中美贸易谈判和央行重启国债买卖的落地，预计11 月中国债市将出现做多机会。
三、境外利率和汇率：12 月降息概率小幅回升。
本周境外利率汇率资产回顾。
本周美债收益率小幅陡峭化。上周鹰派降息后12 月降息概率降至63%，本周降息概率小幅回升至66.9%，利率曲线小幅陡峭化，2 年期收益率小幅下降，30 年期收益率小幅走强。美国政府关门延续第六周，主要经济数据延迟发布，美债利率整体维持低波动。
本周日债收益率小幅走高。高市早苗任命财政扩张派加入日本最高经济机构经济财政咨询会议，30 年期日债利率小幅走高至3.1%。
本周德债利率小幅走高。上周欧央行保持利率不变后，法国央行行长强调对于通胀的警惕，继续影响市场情绪，同时德国经济喜忧参半，进出口超出预期而工业产出低于预期。本周英债利率同样小幅走高，英国央行如期按兵不动，维持基准利率在4%不变，不过在预算案出台前市场存在一定获利了结的压力，英债结束了连续六周的上涨。
美元指数本周小幅回落0.16%至99.54。其中日元兑美元升值0.38%，欧元对美元升值0.15%。本周初多位联储表达对降息的不满，美元指数一度走强，此后米兰、沃勒继续保持鸽派，美元指数触及100 大关后有所回落。
境外利率汇率展望。
下周重点关注美国NFIB 小企业调查数据、MBA 抵押贷款申请数据。美国政府持续关门的可能性较高，主要经济数据继续延迟发布，美国NFIB 小企业调查和MBA 抵押贷款申请等私人部门数据将可能对市场产生一定的影响。
主要经济数据缺失的情况下，美联储官员的表态对市场的影响可能有所放大。从本周多位联储的表态来看，美联储内部分歧仍然较大，但我们认为12 月降息25bp 的可能性仍然较高。
尽管对12 月降息分歧有所上升，降息趋势仍未改变。随着政府关门的持续，就业的风险趋于上行，关税的风险下降，通胀的风险趋于下行，而利率对劳动力市场仍然具有限制性，因而目前交易降息依然还是整体趋势。
中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性。市场定价的2026 年终端利率约为 3%，考虑到通胀仍持续高于 2%、经济增长保持相对韧性，美债利率从当前幅度进一步打开下行空间，需要看到劳动力市场的进一步大幅走弱，从而推动政策利率降低到“宽松的区间”。中长期来看，我们认为美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。
四、大宗商品：商品普遍回调，黄金表现相对坚挺本周商品回顾。本周大宗商品普遍回调，黄金表现相对坚挺。
其一，美国政府停摆持续、消费者信心指数降至2022 年6 月以来最低（11 月7 日录得50.3），叠加美股科技股回调引发避险需求，支撑金价维持高位。但美联储政策预期稳定，限制金价上行空间。
其二，国际原油市场在供应过剩担忧下，连续第二周下跌。
其三，国内黑色市场在“高库存、弱需求、低利润”背景下延续震荡偏弱格局，价格重心下移。
全球大宗商品展望。
黄金：市场预期美联储降息路径延后，但实际利率仍处下行通道，黄金仍有支撑逻辑。
原油：OPEC+暂停增产的举措虽提供短期情绪支撑，但未改变整体过剩格局，原油价格或仍面临压力。
铜：受制于库存累积和高位价格对需求的抑制，铜价短期或有震荡。
五、政策与经济数据：央行重启国债买卖，最长春节假期意在促进消费政策回顾：稳投资、促消费政策落地增多。
央行重启公开市场国债买卖，净购买国债200 亿元。央行发布10 月各项工具流动性投放情况显示，公开市场国债买卖净投放200 亿元。这意味着自今年1 月起暂停的国债买卖操作已再度恢复，有利于释放流动性， 稳定 市场预期。
国务院公布2026 年放假安排，春节假期史上最长。春节放假安排为2月15日至23日，共9天。腊月二十八和除夕均放假，为“史上最长”春节假期。并鼓励单位和个人结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期，推动错峰出行。
未来政策及国内经济数据展望：
10 月制造业PMI 再度跌至49%的低位，本年还剩余两个月，逆周期政策主要将在投资端通过5000 亿新型政策性金融工具和2000 亿新增专项债适度发力，固定资产投资增速预计年内可实现由负转正。出口在10%“ 芬太尼关税”取消后也有望边际提振。而消费仍面临补贴政策效应退潮、名义收入和预期偏弱、房地产导致财富效应受损的问题，短期回升仍有难度。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/陈怡 日期：2025-11-09
全球主要股指多数下跌，尤其科技板块明显承压。
海外资产风偏压制因素有三：
其一，鲍威尔鹰派发言引发市场对美货币宽松收敛担忧。
其二，美国政府关门延续第六周，主要经济数据缺失，引发市场对经济“软着陆”可持续性质疑。
其三，流动性局部收紧，美国SOFR 期限结构倒挂加剧， 短期融资成本上升担忧加剧。
国内政策和贸易博弈预期趋于平稳之后，市场对四季度经济基本面关注度上升。
10 月制造业PMI 回落，跌至49%，10 月出口同比也回落。短期内市场开始关注国内增长数据。基数效应之下，四季度经济同比读数略有回落，对国内资产风偏或有一定短期扰动。
下周需要关注：
① 中国10 月经济数据。
② 受联邦政府部门停摆影响，美国通胀等经济数据延迟风险。
本周全球大类资产表现一览：
本周AH 股震荡，沪指失守4000 点，恒生科技持续回调。中债震荡偏弱。
海外方面，全球主要股指下跌，科技板块承压明显，美元指数触及100 大关后有所回落。大宗商品普遍回调，黄金相对坚挺，守住4000 美元关口。
一、中国股市：本周市场延续上涨。
本周中国AH股回顾。
A 股：本周市场反复震荡，周四沪指重返4000 点，但受海外股市大幅下跌影响，周五三大指数集体回调，沪指再度失守4000 点。
中信一级行业中，电力设备及新能源、钢铁、石油石化板块上涨，医药、计算机和综合金融板块下跌。
H股：本周港股走势分化，恒生指数震荡上涨，恒生科技持续回调，反映市场风格切换。本周科技风格较弱，而高股息板块走强。近期油价企稳回升，能源行业领涨。美联储 12 月降息分歧、叠加科技估值过高担忧，市场风偏下滑，港股大型科技股尤其是 AI 产业链个股承压。
中国股市展望。
A 股。短期指数或围绕4000 点附近反复震荡，节奏上容易受海外股市风险偏好波动的影响，但市场向下空间有限，关注四大主线机会：1）科技主线，但需警惕热门板块的高波动率；2）受益于反内卷带来的企业经营状况改善：如化工、钢铁等。3）海内外需求共振向上，如新能源。4）有色金属，受益于中美和新兴国家资本开支提速。
港股。此前市场系列利好兑现，美联储12 月降息分歧、对科技估值担忧均扰动市场情绪，短期市场或延续震荡。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。
二、中国债市：本周债市震荡，整体偏弱。
本周债市回顾。本周围绕央行开展国债买卖操作、基金费率新规落地预期、股债跷跷板展开交易，周初央行公告国债买卖规模低于市场预期，债市利率先上后下。周中海外市场避险情绪升温，债市走强，但是股票市场表现偏强，压制债市表现，后半周债市利率总体上行。本周2Y国债利率上行3BP 至1.43%，10Y国债利率上行1.35BP 至1.81%，30Y 国债利率上行1BP 至2.16%。
债市展望。前期债市回调已较为充分，随着中美贸易谈判和央行重启国债买卖的落地，预计11 月中国债市将出现做多机会。
三、境外利率和汇率：12 月降息概率小幅回升。
本周境外利率汇率资产回顾。
本周美债收益率小幅陡峭化。上周鹰派降息后12 月降息概率降至63%，本周降息概率小幅回升至66.9%，利率曲线小幅陡峭化，2 年期收益率小幅下降，30 年期收益率小幅走强。美国政府关门延续第六周，主要经济数据延迟发布，美债利率整体维持低波动。
本周日债收益率小幅走高。高市早苗任命财政扩张派加入日本最高经济机构经济财政咨询会议，30 年期日债利率小幅走高至3.1%。
本周德债利率小幅走高。上周欧央行保持利率不变后，法国央行行长强调对于通胀的警惕，继续影响市场情绪，同时德国经济喜忧参半，进出口超出预期而工业产出低于预期。本周英债利率同样小幅走高，英国央行如期按兵不动，维持基准利率在4%不变，不过在预算案出台前市场存在一定获利了结的压力，英债结束了连续六周的上涨。
美元指数本周小幅回落0.16%至99.54。其中日元兑美元升值0.38%，欧元对美元升值0.15%。本周初多位联储表达对降息的不满，美元指数一度走强，此后米兰、沃勒继续保持鸽派，美元指数触及100 大关后有所回落。
境外利率汇率展望。
下周重点关注美国NFIB 小企业调查数据、MBA 抵押贷款申请数据。美国政府持续关门的可能性较高，主要经济数据继续延迟发布，美国NFIB 小企业调查和MBA 抵押贷款申请等私人部门数据将可能对市场产生一定的影响。
主要经济数据缺失的情况下，美联储官员的表态对市场的影响可能有所放大。从本周多位联储的表态来看，美联储内部分歧仍然较大，但我们认为12 月降息25bp 的可能性仍然较高。
尽管对12 月降息分歧有所上升，降息趋势仍未改变。随着政府关门的持续，就业的风险趋于上行，关税的风险下降，通胀的风险趋于下行，而利率对劳动力市场仍然具有限制性，因而目前交易降息依然还是整体趋势。
中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性。市场定价的2026 年终端利率约为 3%，考虑到通胀仍持续高于 2%、经济增长保持相对韧性，美债利率从当前幅度进一步打开下行空间，需要看到劳动力市场的进一步大幅走弱，从而推动政策利率降低到“宽松的区间”。中长期来看，我们认为美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。
四、大宗商品：商品普遍回调，黄金表现相对坚挺本周商品回顾。本周大宗商品普遍回调，黄金表现相对坚挺。
其一，美国政府停摆持续、消费者信心指数降至2022 年6 月以来最低（11 月7 日录得50.3），叠加美股科技股回调引发避险需求，支撑金价维持高位。但美联储政策预期稳定，限制金价上行空间。
其二，国际原油市场在供应过剩担忧下，连续第二周下跌。
其三，国内黑色市场在“高库存、弱需求、低利润”背景下延续震荡偏弱格局，价格重心下移。
全球大宗商品展望。
黄金：市场预期美联储降息路径延后，但实际利率仍处下行通道，黄金仍有支撑逻辑。
原油：OPEC+暂停增产的举措虽提供短期情绪支撑，但未改变整体过剩格局，原油价格或仍面临压力。
铜：受制于库存累积和高位价格对需求的抑制，铜价短期或有震荡。
五、政策与经济数据：央行重启国债买卖，最长春节假期意在促进消费政策回顾：稳投资、促消费政策落地增多。
央行重启公开市场国债买卖，净购买国债200 亿元。央行发布10 月各项工具流动性投放情况显示，公开市场国债买卖净投放200 亿元。这意味着自今年1 月起暂停的国债买卖操作已再度恢复，有利于释放流动性， 稳定 市场预期。
国务院公布2026 年放假安排，春节假期史上最长。春节放假安排为2月15日至23日，共9天。腊月二十八和除夕均放假，为“史上最长”春节假期。并鼓励单位和个人结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期，推动错峰出行。
未来政策及国内经济数据展望：
10 月制造业PMI 再度跌至49%的低位，本年还剩余两个月，逆周期政策主要将在投资端通过5000 亿新型政策性金融工具和2000 亿新增专项债适度发力，固定资产投资增速预计年内可实现由负转正。出口在10%“ 芬太尼关税”取消后也有望边际提振。而消费仍面临补贴政策效应退潮、名义收入和预期偏弱、房地产导致财富效应受损的问题，短期回升仍有难度。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/陈怡 日期：2025-11-09
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