10月行业信息回顾与思考：如何看待汽车制造“强”与零售“弱”的分化

　　10 月行业信息思考：

    　　如何看待汽车制造“强”与零售“弱”的分化

    　　当前，汽车行业呈现制造端强劲而终端零售偏弱的局面。7 月以来，汽车制造业工业增加值同比增速走强的同时乘用车零售增速整体回落，两者增速差持续走扩。以10 月公布的9 月数据为例，汽车制造业工业增加值的当月同比为+16.0%，增速为年内最高，与此同时，9 月乘用车零售销量同比仅+6.4%，增速较上半年的双位数增长明显回落。我们观测到，制造端与零售端分化下，库存边际虽有小幅上升，但压力整体可控，制造扩张并未造成明显累库，这表明制造端扩产更多是对于当前以及后续需求预期的响应，并非被动积压。

    　　探究当前“制造强、零售弱”背后的驱动力，我们认为主要来自于三方面：一是相较于乘用车销量增速的收窄，今年3 月以来，重卡逐步迎来“政策市”，销量延续高增长，对汽车整体需求作出贡献。二是乘用车出口自5 月同比增速转正以来，6 月-9 月同比维持高增长，成为汽车制造端的重要支撑。除此以外，车购税优惠政策退坡预期下（新能源车购置税将自明年1 月1 日起从全额免征调整为减半征收）提前刺激年末终端需求，并传导至制造环节，进一步带动汽车制造端景气度的上行。

    　　展望后续，汽车制造业景气度短期仍可期待，但中期或逐步进入“软着陆”阶段。短期而言，车购税优惠政策于明年初退坡将继续刺激年末无论是乘用车还是重卡购置需求的集中释放，对汽车制造业的高景气形成支撑。中期来看，回顾当前拉动汽车制造业高增长的三方面力量：1）重卡内销方面：重卡也面临着类似于乘用车市场的政策“困境”，目前，包括内蒙古、山东、广东等省份超20 个城市已经相继宣布暂停老旧营运货车报废更新补贴的受理，伴随越来越多地区对于重卡补贴政策的收紧，重卡销量的高增长在中期维度或受到抑制。2）车购税退坡对内需的阶段性透支将在中期维度传递至汽车制造端，制约汽车制造表现。3）乘用车出口方面，拆分1-9 月我国乘用车的主要出口目的地国家来看，阿联酋、墨西哥、俄罗斯、比利时、英国、巴西是主要的出口目的地，虽然受贸易政策的影响相对可控，但仍需继续观测海外需求的增长情况。综合来看，中期角度，汽车制造业可能步入“软着陆”阶段。

    　　10 月行业信息回顾：

    　　1）能源与资源板块：煤炭产地安全环保检查趋于严格，供需格局持续改善，价格再次进入上行通道；金属海外供给扰动频发，需求旺季较优，价格继续上行。2）地产板块：10 月商品房成交热度转弱，一线城市因商品房供应回调以及政策效用减退，成交面积同比回落最多；地产投资维持低位下，旺季建材需求虽有边际改善，但同比增速依旧偏弱。

    　　3）金融板块：A 股市场活跃度维持高位，保险公司保费收入同比增速收窄，社融存量同比增速继续放缓。4）机械设备内外销增速依旧亮眼，重卡销量增速自4 月以来实现销量同比的6 连涨。5）消费板块：服务消费旺季略显平淡，行业供需格局改善显著；商品消费动能继续减弱，大宗消费品受国补资金紧张和高基数影响，销售同比增速回落。6）TMT 板块：人工智能、人形机器人、量子计算迎来技术层面的多重突破。7）新能源板块：储能需求旺盛，锂电池排产旺季边际上行；光伏内需偏弱，外需改善，“反内卷”下价格持稳。

    　　总结：

    　　综观10 月行业信息数据，经济整体弱稳运行，结构上，工业生产与制造环节偏强，而终端需求及零售端表现偏弱，产业链上下游景气度出现一定错位。制造业的高增主要受益于政策驱动（以旧换新、购置税减免等）与外需支撑，重卡、储能及部分高端装备在10 月延续高景气，相较而言，地产、建材、家电等内需链条修复乏力。展望后续，若四季度刺激内需的增量政策较少，经济可能延续当前稳中偏弱的运行特征，结构上，制造业仍将为年内经济增长提供支撑，而地产与消费或继续面临动能减弱的趋势。

    　　风险提示

    　　数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后、不全面的风险。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/沈心怡 日期：2025-11-09

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