交通运输行业2月投资策略：春运期间民航客运量升价跌，关注油运需求结构性变化带来的运价向上弹性

　　核心观点

　　航运：新年假期后，航运子行业景气度分化加剧，油运方面，对于黑市船制裁的影响正在逐步体现，随着俄油采购的减少，需求逐步回归合规市场，供需的结构化问题得以解决带来运价回升，且特朗普签署行政令对中国、加拿大和墨西哥三国征收关税，对美国油价的波动产生了较大影响，推升美湾航线成交包干运费再次突破900万美元，在2025年全年供给增速仅约0.5%的强制约下，我们持续看好VLCC运价的向上弹性，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，由于中国制造业尚未开工，整体货盘较为低迷，虽联盟通过停航并班等手段追求供需平衡，但是在特朗普欲取消小额免税、加征关税以及苏伊士航线的不确定性下，运价的下跌趋势仍难以阻挡，且中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。

　　航空：在去年量价均为高基数的背景下，今年春运期间的航空客运整体表现已属稳健，呈现量增价跌的态势。具体来看，根据交通运输部数据，春运前26天，民航客运量累计达到5958.9万人次，同比增长5.7%；根据飞常准数据，2025年春节假期间（1月28日-2月4日）国内航线实际执行客运航班量11.27万班次，同比去年春节下降0.70%，假期间国内机票含税单程均价1000元左右，同比去年春节下降14%；根据CADAS数据，春运前26天，国内航线累计票价1036元，较24年春运40天整体均值下降2.4%，累计客座率85.5%，同比增长2.2个百分点。展望2025年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

　　快递：快递需求仍然维持较高景气，得益于今年春节提前备年货，12月快递行业件量实现22.3%的高增长。12月通达系A股上市公司中，申通单票价格环比减少0.06元、同比降幅略有扩大，带动公司件量增速达到31.7%，明显高于圆通和韵达，圆通和韵达12月单票价格环比持平，整体来看四季度行业仍然处于良性竞争阶段，我们预计四季度通达兔上市公司的的单票盈利能力将维持相对稳定，其中，申通快递已经公布业绩预告，其四季度单票利润预计为0.05元~0.06元，环比及同比均有所提升，表现超预期。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

　　物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和例如你增速表现均低于预期，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品加征10%的关税且取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运的影响主要在于对运量可能造成负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。

　　投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐中远海能、

　　招商轮船、中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

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国信证券 罗丹,高晟