商贸零售行业跟踪周报：陕西旅游主板IPO过会，招股书详细拆解

　　投资要点

　　聚焦“景区+文旅”的旅游目的地企业龙头：陕西旅游成立于1998年，2016年吸收合并陕旅发展，2017年在新三板挂牌，于2025年11月7日主板IPO过会。公司依托陕西省内华清宫、华山等稀缺旅游资源，经营旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理业务，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验，已成为以“景区+文化旅游”为核心业务的旅游目的地龙头企业。2024年公司收入为12.6亿元，归母净利润为5.12亿元。

　　收入主要来自旅游演艺和旅游索道业务，《长恨歌》和华山西峰索道贡献54%/31%：公司从事以旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮为核心的旅游产业运营，2024年旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.1/1.8/0.2亿元，占比分别为60%/36%/4%。旅游演艺打造了《长恨歌》《12·12西安事变》《泰山烽火》三大节目，《长恨歌》是中国首部大型实景历史舞剧，自2007年公演后已成为陕西文化旅游的名片之一。旅游索道业务包含西峰索道、华威滑道、少华山奥吉沟索道和翁峪公路，西峰索道以控股子公司太华索道（持股比例51%）为主体运营，位于西岳华山西峰南侧，途径仙峪峡谷、西峰绝壁等稀缺自然景观。旅游餐饮以剧院式餐厅唐乐宫为主体，提供餐饮和唐歌舞表演。分产品看，前大产品长恨歌演艺/西峰索道2024年收入为6.8/3.9亿元，占比为54%/31%。

　　卡位5A级景区华清宫景区、华山景区稀缺旅游资源，运营成熟：公司的旅游演艺及旅游索道业务主要位于华清宫（5A）、华山（5A）及少华山森林公园（4A）景区。2024年华清宫景区/华山景区游客分别达383/355万人次，同比+2%/12%，《长恨歌》/《12·12西安事变》/西峰索道2024年接待游客249/72/371万人次，客单价为273/75/105元。《长恨歌》演出票价逐年上行，2024/2025H1上座率分别为88%/78%；西峰索道客单价稳定在105元左右，2024/2025H1乘索率为104%/110%。

　　公司利润率维持较高水平：2024/2025Q1-Q3，公司营业收入分别为12.63/8.89亿元，同比+16%/-19%；归母净利润为5.12/3.69亿元，同比+20%/-27%。2024公司毛利率为71.3%，2024年销售/管理/财务费用率分别为6.3%/5.2%/0.5%。公司预计2025年营业收入为9.51~11.17亿元，同比-24.69%~-11.54%，归母净利润3.71~4.36亿元，同比-27.50%~-14.80%，主要因陕西旅游市场回归正常热度，25年极端天气显著增多。

　　陕西省国资委为实控人，募集资金15.55亿元：截止2025年11月8日，陕西旅游的控股股东为陕旅集团，直接和间接合计持股比例为54.28%，实控人为陕西省国资委。公司本次申报上交所主板，预计发行不超过1,933.3334万股，预计融资15.55亿元。本次募投项目均围绕现有主营业务展开，项目包括泰山秀城（二期）建设项目、少华山南线索道项目、太华索道游客中心项目和太华索道服务中心项目，以及收购类项目。

　　本周（11月3日至11月7日）行情：申万商贸零售指数涨跌幅+0.31%，申万社会服务+0.11%，申万美容护理-3.10%，上证综指+1.08%，深证成指+0.19%，创业板指+0.65%，沪深300指数+0.82%。

　　投资建议：陕西旅游依托稀缺景区资源，以演艺+索道为核心业务打造旅游目的地龙头，是5年来A股首家文旅类IPO过会公司。文旅行业延续高景气，相关政策有望催化，建议关注未来有产能扩张或交通改善预期的景区公司陕西旅游、长白山、峨眉山A、丽江股份、九华旅游、黄山旅游、祥源文旅、西域旅游等。

　　风险提示：雨雪或极端天气影响经营，新项目进展不及预期，宏观经济波动等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,阳靖,郗越,王琳婧