农林牧渔行业周报：10月第三方能繁降幅扩大，建议关注成本优秀龙头

　　投资要点：

　　生猪：10月第三方能繁降幅扩大，行业政策深刻转型

　　10月第三方机构数据显示能繁下降加速，其中涌益10月能繁环比降幅-0.77%（上月数据为-0.46%），淘汰母猪环比增加约12.41%，在猪价快速跌破行业成本线（10月均价11.69元/kg，环比-1.41元/kg）背景下，行业产能去化或将持续加速。涌益数据最新周度猪价为12.16元/kg（环比-0.06元/kg），出栏均重128.30kg（环比+0.61kg），15kg仔猪报价286元/头（环比+20元/头）。商品猪、仔猪全面深亏，行业预计将进入主动出清阶段。

　　行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。

　　产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。且行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。

　　肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

　　11月10日烟台鸡苗报价3.50元/羽，环比-2.8%，同比-20.5%；毛鸡价格3.45元

　　斤，环比-2.8%，同比-8.7%。

　　2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：推荐海大集团

　　本周水产品价格略有下跌，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+5%/+1%/-7%/-33%，环比-0.3%/-0.5%/+0.2%/+1.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+25%/-19%/-16%/-21%，环比+1.2%/-1.8%/-0.9%/-4.5%。

　　推荐【海大集团】：国内行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。

　　宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升

　　根据炼丹炉淘系全网数据，2025年10月宠物行业淘系销售情况显示，宠物类目销售额增速较9月持续提升。

　　10月排名：

　　【乖宝】麦富迪：猫粮#7（↓4），犬粮#1（↑1），猫零食#1（→），狗零食#2（↓1）。弗列加特：猫粮#1（↑3），猫零食#27（↓4）。

　　【中宠】顽皮：猫粮#19（→），猫零食#4（↓2），狗零食#5（→）。领先：猫粮#11（↑13），犬粮#28(↓3），猫零食#10（→）。Zeal：犬零食#4（↑4）。

　　【佩蒂】爵宴：犬零食#1（↑1）。

　　【路斯】：猫零食#40（↑3），狗零食#10（↑11）。

　　推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠。持续关注估值仍在低位且积极布局内销品牌的源飞宠物、佩蒂股份；自主品牌表现优秀的乖宝。

　　农产品：关注USDA报告，橡胶延续震荡

　　本周CBOT大豆再创年内新高，国内豆粕现货盘面虽上涨，但基差走弱、下游采购情绪一般，叠加豆粕库存仍较高，且四季度供应保持宽松预期，豆粕价格仍然承压运行为主。隔夜CBOT大豆期货大幅回落，投资者对贸易关系缓和后出现新需求的乐观情绪减弱，USDA11月15日凌晨将公布11月供需报告，若其下调美豆单产数据，CBOT大豆期价或仍有支撑。

　　橡胶周内宏观事件依次落地，中美会晤市场定调偏中性、美联储10月降息落地且称后续是否降息具有不确定性、国内PMI数据走弱等，宏观驱动或转偏空；基本面上，11月处于割胶旺季，进口量维持稳定，库存开始出现小幅累库现象，在终端汽车轮胎厂开工率维持稳定的情况下，基本面的影响相对较小，预计后续行情或延续震荡。

　　投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、

　　资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超