有色金属行业周报：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价
投资要点
黄金：中国央行持续购金，强劲买盘支撑金价
数据方面，美国1月ISM制造业指数50.9，预期50，前值49.3。美国12月耐用品订单环比终值-2.2%，预期-2.2%，前值-2.2%。美国1月ADP就业人数变动18.3万人，预期15万人，前值12.2万人。美国1月ISM非制造业指数52.8，预期54，前值54.1。美国1月失业率4%，预期4.1%，前值4.1%。美国1月非农就业人口变动14.3万人，预期17.5万人，前值30.7万人。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，预期71.8，前值71.1。
非农数据方面来看，美国就业市场仍有韧性。虽然1月新增就业人数低于预期，但前两个月就业人数被大幅上修合计10万、1月失业率还进一步下降。市场认为美联储对劳动力市场稳定且健康的判断并未出现偏移。
世界黄金协会发布2024年Q4黄金供需数据，其中央行在2024年Q4购金量为332.9吨，环比2024年Q3增加138.7吨。Q4ETF黄金需求量为18.6吨，该数据是在经历了2022年Q2以来连续9个季度的负增长以后，从2024年Q3连续两个季度实现正增长。
总结而言，数据方面，美国非农数据好坏参半，对盘面影响小。而从世界黄金协会的数据来看，2024年Q3以来，央行购金和ETF都对黄金实物需求形成了正向贡献。此外，中国央行中国1月末黄金储备为7345万盎司（折合2284吨），为连续3个增持黄金。黄金强劲买盘力量支撑黄金价格进一步上涨。
铜、铝：金融属性带动铜铝价格走高，实际需求需要关注节后复工情况
国内宏观：中国1月财新制造业PMI50.1，前值50.5。中国1月CPI同比0.5%，前值0.1%。中国1月PPI同比-2.3%，前值-2.3%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价9410美元/吨，环比1月31日+360美元/吨，涨幅3.98%。SHFE铜收盘价77090元/吨，环比1月27日+1670元/吨。库存方面，LME库存为247,625吨（环比1月31日-7500吨，同比+109775吨）；COMEX库存为99833吨（环比1月31日+1596吨，同比+76228吨）；SHFE库存为184817吨（环比1月27日+82979吨，同比+98297吨）。三地合计库存532275吨，同比+284300吨。2025年2月6日，SMM统计国内电解铜社会库存27.31万吨，环比1月27日+10.73万吨，同比+18.79万吨。
中国铜精矿TC现货本周价格为0.06美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为17.75%，环比-37.42pct；再生铜制杆开工率为3.31%，环比-11.67pct。据SMM，大多数再生铜杆企业在2月5日已恢复行政岗位的正常办公，然而生产岗位的全面到岗预计要在元宵节之后。因此铜杆开工情况需要持续观测节后复工情况。
总结而言，短期受益于金融需求上升，铜价周内涨幅较大。但是国内铜仍处在春节累库周期，下游需求受节日影响并未完全复工。需求观察后续需求情况。。
铝：价格方面，国内电解铝价格为20490元/吨，环比1月27日+410元/吨。库存方面，本周LME铝库存为567700吨（环比1月31日-20150吨，同比+38350吨）；国内上期所库存为208332吨（环比1月27日+32158吨，同比+34850吨）；2025年2月5日，SMM国内社会铝库存为65.4万吨，环比1月27日+16.2万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为1882元/吨，环比1月24日+822元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为2776.60元/吨，环比1月24日+757.46元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为61.3%，环比+33.8pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为45%，环比-8.0pct。
与铜情况类似，受益于金融需求，沪铝价格周内上涨。与铜行业不同的，本周电解铝下游开工恢复较快，对铝价形成较强支撑。
锡：刚果金地区局势扰动，锡价上行
锡：价格方面，国内精炼锡价格为260060元/吨，环比1月27日+11240元/吨。库存方面，本周国内上期所库存为9913吨，环比1月27日+2875吨；LME库存为4180吨，环比1月31日-115吨，跌幅为2.68%；上期所+LME库存合计为14093吨。
刚果金地区局势扰动，锡价上行。沪锡主力合约价格在高位稳定运行，交易量活跃，显示出市场做多的热情正在升温。这一现象背后，主要得益于宏观经济发出的积极信号，以及刚果金地区紧张局势为市场提供的坚实基础。但是由于当前锡价的持续攀升，终端采购商的购买意愿并不强烈。因此，下游企业接到的订单数量有限，整体开工率保持在较低水平。
锑：有待下游节后复工，锑成交疲弱
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为142000元/吨，环比1月27日+1500元/吨，涨幅为1.07%。
各企业相继开工，但目前整体市场还处于有价无市状态，锑产品价格变化不大，较节前保持一致，目前锑市场成交稀少，因此本周锑价格稳定。
行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：金融属性带动，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：铝复工超预期，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应扰动，锡价支撑变强。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期价格窄幅震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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