农林牧渔行业周报：猪价收关回暖，关注鸡苗价格弹性

　　投资要点：

　　生猪：2024年猪价收关回暖、2025猪价或重现2023走势。

　　大猪减量明显，2024年猪价收关回暖，全国最新猪价15.80元/kg，环比上周涨0.38元/kg，出栏均重降至126Kg附近、环比减1.7kg，标肥价差拉大至1.46元/kg。当前市场悲观预期情绪浓厚，25年9月之前期货合约均低于14000元/吨，3月合约低于13000元/吨，意味着节后淡季可能出现亏损，涌益数据显示养殖场有提前至1月出栏迹象，日出栏量环比或增9%，需求端虽有小年、春节假日刺激，短期看供给总体充裕，涨幅或较为有限。展望全年，2025年出栏对应的能繁存栏持续增长，供给在充裕基础上压力逐步增加，猪价或重现2023年走势，上半年行情将是关键。

　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

　　肉鸡：祖代引种中断，关注25年种源向上弹性。

　　种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般。本周烟台鸡苗2.7元/羽，环比-27.0%，同比+86.2%；毛鸡价格7.5元/公斤，环比-1.3%，同比-2.6%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。

　　2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

　　鱼价上涨+饲料跌价、24年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比-4%/-10%，环比-2.3%/-1.1%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+6%/+25%/+15%/-33%，环比-5.4%/+0.4%/-6%/-3.3%。

　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。

　　宠物：11月销售量增、均价下滑趋势延续。

　　国务院关税税则委员会公告，从2025年1月1日起对进口宠物罐头，和其他进口宠物食品，暂定税率从4%调升至10%。

　　进口税率提升将大概率向终端商品价格传导，24年汇率影响主要被经销商消化、商品未提价，经销商或已难以承担税率带来的成本提升，大概率将迎来涨价潮。主要品牌包括渴望、爱肯拿、天然百利、素力高或将受影响。

　　利好国产品牌：

　　1、进一步促进国产替代，平替需求旺盛

　　2、打开国产品牌商品的定价空间，高端产品尤为受益。国产品牌主导的烘焙粮目前定价高于普通主粮主流定价区间，目前渗透率仍较低，在进口粮提价的背景下，性价比凸显，有望加速替代进口粮市场需求。弗列加特（乖宝）、领先（中宠）主打烘焙粮，或将享受品类红利，继续维持高增速。

　　3、新西兰作为与中国签署自由贸易协定（FTA）的国家之一，享有优惠政策，巅峰及ZEAL有望受益。

　　建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。

　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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华源证券 雷轶,冯佳文,顾超