宏观与大类资产周报：国内风险偏好改善或暂时压制化债节奏

　　国内方面，“抢出口”告一段落，1 月份至春节后的各项经济数据的总体表现中规中矩。因此，2 月份宏观政策基调或仍以落实前期的存量政策为主，如设备更新和消费品以旧换新、存量隐性债务置换和去年推进进度偏慢的特别国债、专项债建设项目等。中美贸易摩擦产生的负面影响预计有限，DeepSeek 对风险偏好的提振或仍为短期股债运行的关键。此外，需要注意的是，当前风险偏好的持续改善可能会暂时压制化债节奏。

    　　海外方面，2 月9 日当周财政部再融资公告反映近期美债供应增加风险不大，短期美债收益率大幅攀升概率不高；但特朗普政策的不确定性将加剧2-4月美股波动。此外，关税担忧影响过后，黄金上行动能或暂受约束。长期来看，疫后美劳动力供给仍处于收缩状态：资产在代际间的传承、美股等推动的财富效应令美国就业市场供给低于疫前的趋势线，这是失业率持续低位的主因。但2022 年以来人工智能开始对就业市场形成冲击，加上政府裁员，一旦财富效应戛然而止，未来1-3 年美国恐将迎来失业潮。

    　　国内方面，“抢出口”告一段落，1 月份至春节后的各项经济数据的总体表现中规中矩。春节过后国内生产端的整体表现仍然较强，高频数据显示，2025 年春节期间中上游的生产表现并不弱，产量和开工率基本都高于或贴近往年同期平均水平。价格方面，春节错位叠加居民消费需求改善影响下1 月CPI 明显回升，国内油价同比增速回升的支撑下PPI 也未出现明显下降。房地产市场春节前后成交表现分化，30 大中城市春节后销售表现相对较弱，但春节复工后，30 大中城市商品房成交快速回升，明显高于2024 年。因此，2 月份宏观政策基调或仍以落实前期的存量政策为主，如设备更新和消费品以旧换新、存量隐性债务置换和去年推进进度偏慢的特别国债、专项债建设项目等。而中美贸易摩擦产生的负面影响预计有限，DeepSeek 对风险偏好的提振或仍为短期股债运行的关键。此外，需要注意的是，当前风险偏好的持续改善可能会暂时压制化债节奏。

    　　海外方面，1）短期而言，财政部再融资公告反映近期美债供应增加风险不大，新任财长贝森特表态关注美债10 年期收益率等因素均驱动了美债长端收益率的下行。但非农数据表现仍有韧性，家庭调查口径下的失业率超预期连续回落，美联储降息暂停预期强化，美债10 年 期收益率反弹至4.5%附近。短期或仍在特朗普政策预期加持下维持高位，3 月议息会议前后或可关注降息预期反向波动风险。此外，关税担忧影响过后，黄金上行动能或暂受约束。2）长期来看，疫后美劳动力供给仍处于收缩状态：资产在代际间的传承、美股等推动的财富效应令美国就业市场供给低于疫前的趋势线，这是失业率持续低位的主因。但2022 年以来人工智能开始对就业市场形成冲击，加上政府裁员，一旦财富效应戛然而止，未来1-3 年美国恐将迎来失业潮。

    　　大类资产表现跟踪（2 月3 日——2 月7 日）

    　　权益：

    　　1）A 股市场：震荡收涨。

    　　2）港股市场：震荡上行。

    　　3）美股和其他：美股三大指数下跌、欧洲股市上涨。

    　　债券：

    　　1）国内：长短端收益率同步下行。

    　　2）海外：美国10 债收益率、欧元区主要国家10 债收益率下行。

    　　大宗：

    　　国际原油价格下跌、黄金价格回升。

    　　外汇：

    　　美元走弱，人民币汇率走强。

    　　货币流动性跟踪（2 月3 日——2 月7 日）

    　　流动性复盘：

    　　本周公开市场操作累计净投放10157 亿元。其中，14 天逆回购投放4490 亿元，7 天逆回购投放11702 亿元，14 天逆回购到期21775 亿元。LPR 与MLF利率均保持不变，降息预期延后。

    　　货币市场：

    　　资金价格边际转松。其中，DR001 周均值较上周下行 0.8BP 至 1.80%，R001 周均值较上周下行26.2BP 至 1.87%，DR007 周均值较上周下行23.2BP 至 1.82%，R007 下行 69.2BP 至 1.91%。

    　　交易量方面，银行间质押式回购周均成交额37037 亿元，比上周减少16826亿元。其中，R001 周均成交额21877 亿元，平均占比59.1%；R007 周均成交额12057 亿元，平均占比 32.6%。

    　　同业存单：

    　　一级市场上，1M、3M、6M周均发行利率分别变动10BP、2.5BP、-1.3BP至1.89%、1.87%、1.85%。二级市场上，1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别下行36.2BP、14.4BP、10.2BP、4.2BP、3.5BP 至 1.77%、1.80%、1.76%、1.72%、1.70%。

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。