家电行业2025年2月投资策略：春节期间家电消费表现良好，白电1-2月排产量增长10%

　　核心观点

　　本月跟踪与思考：1-2月白电合计排产量同比增长10%，开年产销表现积极，其中空调延续较快增速、冰洗表现稳健。春节期间，我国家电零售增长良好。

　　白电1-2月排产量增长10%，空调景气较高、冰洗稳健。根据产业在线数据，1-2月我国白电合计排产量达到6136万台，较去年同期生产实绩增长9.6%。在以旧换新政策的带动下，白电产销依然维持较好增长趋势。分品类看，1-2月空调内/外销排产较去年同期内/外销量分别+8.3%/+21.8%，合计同比+15.5%；冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量分别-1.7%/+2.9%，合计同比+0.7%；洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量分别+7.8%/+2.9%，合计同比+5.3%。1-2月我国空调外销延续较高景气，内销增长良好，冰洗表现相对稳健，其中洗衣机内销增长较好。

　　春节期间家电消费增长良好，苏宁以旧换新订单增长92%。商务部在2月6日发布会上公布，春节期间，我国商品消费、服务消费均呈现出良好的增长态势，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。苏宁数据显示，春节期间，本地以旧换新消费需求进一步扩大，苏宁全国门店客流同比提升80%，以旧换新订单量同比增长92%；空调、冰箱、彩电、洗衣机四大品类以旧换新订单同比增长98%，大屏彩电销售增长56%。但考虑到春节错期的影响（2024年春节在2月10日），预计1月整体我国家电零售需求出现一定下滑。奥维云网数据显示，2025年第1-5周，我国家电主要品类线上线下零售额有所下滑，但其中扫地机及传统厨电等零售需求增长较好。

　　2024年家电增长良好，内销国补政策带动明显、外销高景气。产业在线汇总数据显示，2024年我国家电主要品类增长良好，出口拉动效应明显，内销先抑后扬，在以旧换新政策拉动下实现稳健增长。2024年我国空调销量突破2亿台，同比增长17.8%，其中内销1.04亿台，同比增长4.9%；外销0.96亿台，同比增长36.1%。中央空调2024年销售额1446.9亿，同比增长1.2%，内销受地产等影响，销售额下降3.8%至1214.9亿；外销增长39.8%至232.0亿。冰箱销量同比增长10.9%至9671.3万台，其中内销增长3.1%，外销增长18.6%。洗衣机表现与冰箱相近，总销量同比增长11.8%至8993万台，其中内销增长6.7%，外销增长17.3%。油烟机销量达到2932.6万台，同比增长13.0%，其中内外销分别+7.0%/+20.9%。

　　重点数据跟踪：市场表现：1月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：1月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.6%、+2.3%；冷轧板价格月环比+1.0%。集运指数：美西/美东/欧洲线1月环比分别+7.56%/+4.38%/-15.18%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳