食品饮料行业报告：春节跟踪：白酒动销略好于预期，酵母需求韧性强

　　l投资要点

　　春节期间全国餐饮和零售消费稳中有增，消费券拉动效果显著。根据商务部数据，2025年春节假期前四天，全国重点零售与餐饮企业销售额同比提升5.4%，重点监测的餐饮企业营业额增长5.1%。从各个地区的反馈情况来看，春节假期四川省发放消费券拉动消费显著，线下旅游消费273亿元，同比增长13.6%；湖北零售业和餐饮业累计交易额313.2亿元，同比增长5.25%，餐饮业增长8.21%；山东省500家重点零售企业销售额较去年增长2.35%，餐饮收入增长4.50%；河南省市县联动发放新春消费券超4亿元，带动直接消费约16亿元。

　　白酒跟踪：春节高动销基数下、品牌酒企经受住考验、平稳度过，动销整体看略好于节前预期：春节期间茅台回款进度持平，其他酒企回款进度普遍慢于去年同期（预期内、节后淡季回款仍有一定要求），动销情况普遍同比下滑或同比增幅变窄，幅度略好于节前预期。各酒企在渠道操作上趋向理性，进一步加强了对库存和价格的管控。春节前后，五粮液、今世缘、洋河等品牌在全国或局部区域采取了控货措施。五粮液批价上行表现显著、汾酒批价稳中有增。动销顺序上苏皖白酒好于高端酒好于次高端酒；场景上宴席相对景气，礼赠和商务持续承压。

　　大众品跟踪：新渠道/新品助力零食/烘焙，安琪酵母需求较强劲：1）啤酒春节需求平淡，现饮渠道包括餐饮和夜场没有明显改善，导致行业整体量价继续承压，啤酒企业加大对非现饮渠道的扩张，成本端来看啤酒行业的原材料包括麦芽价格有一定下降。2）乳制品库存健康，春节期间需求平稳，年初至今奶价基本维稳，没有进一步下行，24Q3奶牛存栏量负增长，25年行业供需缺口有望进一步缩小。3）零食板块线上抖音渠道看多数企业平稳度过，因春节错期导致基数差异，我们将12月与1月合计来看三只松鼠、洽洽食品在年货节实现了较快增长。线下看三只松鼠在经销渠道助力下获得较好增长、动销较好（渠道反馈终端门店库存也处于较低水平）。零食量贩龙头企业探索新店型省钱超市助力同店增长，预计今年补贴政策有收有放。4）山姆等商超渠道新品市场端反馈较好继续助力立高、有友开年表现。立高商超渠道新品贡献强劲，24年尾推出的3款新品表现亮眼，今年将延续老品升级迭代。5）安琪酵母海外需求仍然强劲，国内即便春节错期影响仍改善积极，糖蜜价格下降超预期，截至1月份已经降至1068.44元/吨。

　　02月05日-02月08日行情回顾

　　本周食饮板块跌幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-0.10%，在30个申万一级行业中位列第27，跑输沪深300指数2.08个百分点，当前行业动态PE为20.47。

　　本周食饮行业的子板块有3个板块实现上涨，板块涨幅最高的为调味发酵品（+2.82%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周69只个股收涨，涨幅前5分别为莲花健康（+29.42%）、庄园牧场（+7.97%）、海南椰岛（+6.73%）、惠发食品（+5.93%）、贝因美（+5.90%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

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中邮证券 蔡雪昱,张子健,杨逸文