家电行业2024年报业绩前瞻：Q4内销以旧换新+出口景气延续，期待白电/黑电/两轮车板块业绩

　　报告摘要

　　白电：Q4以旧换新驱动内销，出口延续高景气。1）内销：根据产业在线数据，家用空调/冰箱/洗衣机M10内销量分别同比+24.1%/+8.6%/+17.4%，M11内销量分别同比+28.7%/+2.3%/+9.8%，M12内销排产较上年同期实绩分别同比+15.0%/+19.0%/+4.1%。整体而言，内销主要由以旧换新政策拉动，家空库存去化持续进行，冰箱享有国补、大促、春节提前备货等多重利好。

　　2）出口：根据产业在线数据，家用空调/冰箱/洗衣机M10出口量分别同比+54.3%/+18.1%/+17.8%，M11出口量分别同比+59.1%/+10%/-0%（略有下滑），M12出口排产较上年同期实绩分别同比+48.5%/+12.5%/+7.6%，整体而言，Q4白电出口依旧强势，家空高增主系圣诞及“黑五”大促备货需求刺激，冰箱出口享受汇率、成本优势叠加部分采购商考虑春节假期提前备货，洗衣机则受到美国关税预期影响保持增长势头。

　　我们认为，国补或更大程度带动中高端白电消费，叠加产品结构改善与内部效率提升，Q4白电头部企业盈利增长预计强于收入端。

　　黑电：Q4行业出货恢复较快正增长，Mini LED加速渗透，产品形态持续优化。1）行业出货：根据洛图科技数据，M10-M12中国电视市场品牌整机出货量分别为385.5/381.5/378.5万台，分别同比+3.1%/+6.9%/+9.7%，国补有效刺激市场出货量同比由负转正。2面板价格：根据洛图科技数据，Q3面板价格达到全年价格事实低点，Q4价格基本维持。3）重点公司：Q4TCL电视全球出货量同比+19.3%，“中高端+大屏化”战略成效显著，2024全年Mini LED电视全球出货量同比+194.5%。我们认为，行业产品结构持续改善，Mini LED加速渗透，国补刺激短期需求，面板价格地位企稳，Q4黑电头部企业有望实现业绩高增，收入向上。

　　厨电：国补利好油烟机、洗碗机品类，集成灶或受地产影响需求较弱。根据奥维云网数据，Q4国补期间洗碗机市场有两个月同比增长超40%，量额领跑厨卫市场，国补亦拉动洗碗机双线市场价格升级；我们计算2024Q4我国油烟机/集成灶市场零售额分别为131/26亿元，分别同比+39.4%/-59.6%。我们认为，Q4厨电品类分化，聚焦传统厨电的头部企业预计表现更佳，集成厨电则有所承压，同期基数或影响业绩弹性。

　　厨房小家电：内销高端化或表现较佳，出口需求较好。1）内销：根据奥维云网，Q4市场竞争或趋于回归良性，国补带动高端增长更明显。2）出口：根据海关总署数据，Q4微波炉/电热器具/搅拌机&榨汁机/电热烤面包器/电咖啡机或茶壶出口分别同比+3.7%/+7.5%/+21.1%/+14.5%/+35.1%。我们认为，厨房小家电受国补带动有限，但高端产品或率先受益，外销整体增长较快，出口业务占比较高的公司或有更好表现。

　　清洁电器：内销市场扫地机表现优秀，吸尘器出口稳健增长。1）内销：根据奥维云网数据，国补刺激内销高增，Q4清洁电器同比+46.2%，而国补前Q1-Q3累计同比增长仅11%。分品类看，扫地机受政策覆盖度较高，客单价与消费者价格敏感度亦较高，品类表现较为优秀。2）出口：根据海关总署数据，Q4吸尘器出口金额15.1亿美元（同比+6.8%）。我们认为，聚焦扫地机主业的头部企业有望实现亮眼的业绩表现。

　　两轮车：政策东风叠加需求扩容，Q4行业整体预计高增。1）电动自行车：根据商务部数据，M10-11电动自行车以旧换新数量分别为29.1/34.1万台，截至12月19日共换新102.3万台；新国标亦有望催化增长。2）摩托车：根据中国摩托车商会数据，M10-M12燃油摩托车销量分别131.67/137.79/149.31万辆，分别同比+12.24%/+14.86%/+27.87%，电动摩托车销量分别25.91/26.91/26.51万辆，分别同比-25.73%/+9.46%/-1.14%。我们认为，电动自行车享受国补政策红利，燃油摩托车销量快速增长，Q4两轮车头部企业收入及业绩表现值得期待。

　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海运运力紧张、房地产政策不确定性、重点关注公司业绩不及预期等

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太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽