资产配置日报：资金面再起波澜

　　复盘与思考:

    　　2 月10 日，不变的主线，股市在AI 概念的带动下继续上涨，债市则受流动性困扰转至下跌。

    　　复盘各类资产表现，股市方面，科创50、中证2000、万得微盘股指分别上涨1.76%、2.21%、2.66%，大盘股表现略逊一筹，上证指数、沪深300 指数仅上涨0.56%、0.21%，类权益的中证可转债指数上涨0.20%。债市方面，10 年、30 年国债收益率上行2.2bp、1.9bp 至1.63%、1.85%， 10 年、30 年期货主力合约下跌0.16%、0.45%。贵金属表现依旧强势，沪金价格续创新高，上涨1.5%至679.1 元/克，沪银价格上涨0.88%至32.7 元/克。

    　　资金再次边际收敛，短债收益率加速上行。过去一周的宽松平衡主要建立在地量供需的基础上，这也意味着供需两端轻微的变化，可能均易使得平衡被打破。从存单定价来看，在2 月10 日的发行过程中，各银行纷纷提价募资；且根据上海国际货币经纪数据，银行类机构的融入需求全天不弱。二者或皆反映银行体系整体较为缺负债。早盘央行延续大额回笼2340 亿元逆回购资金（节后央行累计回笼规模已超过1.2 万亿元），资金面的变化快速反映在借贷价格之中，R001、R007 分别较2 月7 日抬升5bp、1bp 至1.85%、1.80%，负息差压力重新加剧。今日1 年、3 年、5 年国债活跃券分别较昨日估值上行3.5bp、4.0bp、4.3bp 至1.26%、1.31%、1.44%。

    　　长端方面，股市连续强势上涨，形成较强的股债跷跷板效应，带动10 年、30 年国债收益率单日上行幅度扩大至2-3bp。往后看，影响债市的两条主线，一是资金面，关键在于资金利率与现券收益率之间的倒挂能否显著修复。若负Carry 的程度有所缓解，达到相对持平的状态，就可能会有资金入场，博弈资本利得。二是风险偏好，这一逻辑也对应固收产品的负债稳定性，据普益标准数据，节后的2 月5-7 日理财增量规模为1458 亿元；第三方申赎数据反映春节后债基净申购规模增加。这意味着近期股市的赚钱效应尚未如2024 年10 月初一般，造成固收类产品负债端的流逝，全市场风险偏好的变化，使得债市震荡而非大跌。总体而言，年初配置力量较强的背景下，债市仍然是“越调越买”，调整都是上车机会。

    　　权益方面，科技信心重塑的逻辑继续演绎。万得DeepSeek 指数大涨6.98%，同时算力租赁和创新药分别上涨5.77%和2.11%。事实上，春节之后的行情呈现“主线明确，支线轮动”的特征。一方面，AI 仍然是行情主线，AIGC 概念持续走强，带动算力和端侧AI 上涨；另一方面，支线持续“高低切”，占优板块经历了“智能驾驶-光伏-创新药”的轮动，体现出资金并不希望在同一板块中过度抱团。

    　　这种避免抱团的倾向，反映出资金对大涨之后的行情有所顾虑。今日市场成交额由2 万亿元回落至1.8 万亿元，缩量2323 亿元。随着成交量的回落，万得全A 涨幅收窄至1%以下。原因来看，市场行情或许来到了兑现压力相对集中的位置。上证指数在上周五（2 月7 日）触碰到60 日均线即开始回落，今日行情再度走强，却仍然在60 日均线处止步；万得全A 则来到了筹码密集区（5130 左右），元旦前进场遭遇跨年下跌的资金迎来兑现机会。而这种兑现压力的本质，是资金尚未完全走出震荡市思维。随着行情走高，市场观望情绪渐浓，资金对是否继续追高开始犹豫。反映到行情中，即是宽基指数涨幅逐渐收窄，成交额边际回落。

    　　往后看，若成交额继续缩量，短期内行情或许难以向上突破，可能进入一段震荡区间，直至政策预期发酵和产业新动向再度驱动行情上涨。策略上，对于当前有持仓的资金而言，若能够承受一定程度的波动，或许可以继续保持仓位，以博弈春季躁动的中后段行情。而对于尚未进场的资金而言，等待行情调整，“逢低配置”或是相对稳健的选择。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。