价值策略周报：红利还是时间的朋友吗？

　　红利表现回顾：受D eepSeek概念影响，红利指数回调

    DeepSeek 提振风险偏好，红利指数回调。回顾2025 年2 月5 日-7 日的市场表现，市场风险偏好提振，主要宽基指数上涨，但红利指数出现回调；从长江一级行业看，其中计算机、传媒互联网等行业表现居前，煤炭、银行等红利行业表现靠后；进一步，从风格指数看，2025 年2月5 日-7 日成长表现明显优于价值，红利指数回调或更多的受风格切换影响，与此相互印证的是今年1 月份以来，TMT 板块的成交额占比不断提升，而红利指数成交额占比出现下滑。

    　　对比A 股和港股红利指数的表现，年初以来港股红利表现优于A 股。虽然年初以来A 股红利指数出现一定程度的回调，但我们对比A 股和港股红利策略发现，恒生港股通高股息率指数表现优于中证红利指数，形成这种差异主要在以下几个方面的原因：

    　　1） 今年年初以来，中证红利指数和恒生港股通高股息率指数相同，权重第一的行业均为银行行业，但对比A 股和港股银行行业年初以来的表现，我们发现港股银行指数表现优于A 股银行指数，主要在于一方面2024 年年底到2025 年年初险资举牌了一些H 股银行，带动H 股股价上涨；通常来说，港股相对美元美债更为敏感，在近期美元指数和美债利率从高位回落的背景下，相应的利率敏感性的港股更加受益；2） 中证红利指数中权重更高的煤炭行业年初以来跑输该指数。中证红利指数中权重第二的行业为煤炭行业，但2025 年以来，动力煤价格仍在下滑，在此背景下，年初以来煤炭行业跑输中证红利指数，拖累该指数的表现。

    　　高频数据跟踪：红利情绪有所回落

    　　红利股息率与国债收益率差值突破正三标准差，且情绪热度较低，红利风格有所降温。宏观层面看，近期十年期美债利率高位回落，或对红利风格形成一定的压制；从红利的股息率与国债收益率差值看，截至2025 年2 月6 日，红利指数的股息率与国债收益率差值向上突破正三倍标准差，同时成交热度回到低位，配置性价比凸显；具体分行业来看，主要的红利行业水电、煤炭、银行、油气石化等行业当前的股息率与国债收益率差值处于较高水平，从换手率和成交额占比来看，水电、煤炭、银行、油气石化等行业成交额也处于较低水平，红利风格正在降温。

    　　展望：DeepSeek 驱动科技产业变化，红利策略从“老红利”转向“新红马”关注红利资产的长期配置价值，更多关注红马股行情。1）从当前时点看，红利并非时间唯一的朋友，低利率的时代并未改变，但“资产荒”的逻辑出现瑕疵，科技的产业变化导致“资产荒”逻辑的裂缝，参考案例是美国低利率时代下的资产选择路径，并未青睐红利而是全面拥抱产业革命浪潮，因此，往后看，在国内政策进一步支持经济增长，叠加AI+（含机器人等）等科技的产业趋势不断落地的情况下，红利策略或难以复现2022~2024 年的行情，更多是以配置视角作为投资策略，在潜在增量资金的支持下，预计中长期仍有配置价值；2）更多关注从“老红利”转向“新红马”的投资机会（格局改善、现金流和股东回报提升的方向），关注港股互联网、A/H 白电、船舶、锂电池等龙头；3）供给出清的方向提供新的红马股机会，农业化工、稀土磁材、锂电池、酒店餐饮、传媒等进入出清的底部附近，部分龙头开始具备红马的特征。

    　　风险提示

    　　1、政策超预期发力；2、市场出现明显的产业趋势。