公用环保行业202511第3期：财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算，四川2026年电力交易方案分析

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第23名。电力板块子板块中，火电下跌4.68%；水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%；水务板块下跌4.75%；燃气板块下跌5.70%。

　　重要事件：财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算。其中，山水林田湖草沙一体化保护和修复工程奖补总额合计40亿元；历史遗留废弃矿山生态修复示范工程奖补总额合计153亿元；海洋生态保护修复工程项目奖补总额136亿元。

　　专题研究：四川2026年电力交易方案分析。近日，四川发布关于公开征求《四川2026年电力市场交易总体方案（征求意见稿）》及《四川电力市场规则体系V4.0（征求意见稿）》。文件规定，零售用户与售电公司应按照“交易价格+联动价格”零售套餐签订购售电合同，约定零售用户各月分时段电量的交易价、全年联动价格比例、全年售电公司批零收益分享基准及其分享比例等。各时段参与结算价格＝对应时段零售合同交易价格×（1-联动价格比例）+对应时段联动价格×联动价格比例，其中对应时段联动价格＝当月对应时段现货实时市场均价。换言之，新的零售合同以各时段合同价格替代原有峰谷浮动，并按照约定的联动价格比例与现货市场价格挂钩。目前现货电力交易占电力市场交易的比例较小，预计2026年零售合同联动价格比例较低，随着现货交易占比逐步提升，预计联动比例也将逐渐提高。我们认为本次四川电力交易方案有关零售价格机制的调整，有利于推进虚拟电厂聚合商整合工商业储能资源。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；2.中国

　　科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

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国信证券 黄秀杰,刘汉轩,崔佳诚